美联储货币政策对赤字、债务和财政政策的潜在影响

美联储的政策影响联邦政府的赤字和债务。这些影响可能很大，进而影响未来财政政策的实施。

未来10年，联邦政府预计将继续维持巨额赤字，导致债务进一步累积。根据国会预算办公室（CBO）的最新预测，从2020年到2029年，基本赤字将平均占国内生产总值（GDP）的2.5%。

尽管这一数字低于自金融危机（2008-2019年）以来的平均基本赤字（约占GDP的3.7%），但仍远高于战后时期（1955-2007年）的水平，当时的平均基本赤字大致为零。

这些不断扩大的赤字的自然后果是政府债务的大量累积。2007年，公众持有的债务占GDP的35%，到2019年升至79%，预计到2029年将达到GDP的95%。

货币政策、债务和赤字

虽然美联储实施的货币政策并不旨在直接满足财政部的财政需求，但它对赤字和债务的影响却不容小可：

国会预算办公室的预测对未来的货币政策路径做出了假设。具体来说，它需要为利率设定一个特定的路径来预测债务的长足成本。

最新预测显示，联邦基金年化利率将从2019年的2.3%稳步攀升至2029年的2.7%。相应地，10年期美国国债的利率预计将从2.3%升至3.2%。尽管国会预算办公室预计，美联储将把利润汇给财政部，但它没有提供公众持有的债务将有多少被美联储的银行吸收的估计。

降低利率可能带来的影响

在7月的会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）降低了联邦基金利率的目标区间，扭转了自2015年12月以来加息的趋势。它在9月和10月的会议上再次下调了目标区间。

考虑到这种政策逆转以及国内和全球对政府债券收益率的下行压力，有人可能会辩称，CBO目前的预测高估了偿还公共债务的未来成本。当然，估算未来10年的利率可能走势是一项艰巨的任务。相反，我将介绍利率政策对联邦债务可能产生的影响。

考虑一个极端的情况，即联邦政府能够以零利率发行所有债务。与这种情况相一致的是，我将假设美联储利润转移也降至零，尽管这种假设的影响相对较小。

下图显示的是根据国会预算办公室（CBO）的估计，公众持有的债务占GDP的比例，并假设从2020年起不存在利息成本（以及美联储的转移为零）。

有两个主要经验。首先，利息成本对债务积累的影响是显著的：到2029年，由于偿债成本而增加的债务约占GDP的17%，这一数字与联邦政府的年度支出相当。

其次，即使政府能够以零成本发行所有债务，到2029年，债务规模仍将占到GDP的78%左右。假设美联储利润转移为零的影响是GDP的2%。也就是说，到2029年，如果债务占GDP的比例保持在当前的预期水平，而不是接近于零，那么债务占GDP的比例将攀升至76%。

资产负债表的影响

预测美联储资产负债表政策的影响甚至更为棘手。联邦公开市场委员会（FOMC）最近重申，其意图是在“充足准备金”机制下运行，以有效实施货币政策。但充足的准备金很难量化。同样，我们可以运行场景来评估潜在的影响。

例如，人们可以预期美联储的资产负债表会随着货币需求的增长而增长。最近，流通中的货币以每年约6%的速度增长，这主要是受国外对大额钞票需求的推动。

人们可以认为，购买政府债券的步伐将与货币的增长同步。在另一个极端，人们也可以假设，美联储会认为当前的资产负债表足够大，能够有效地执行政策。这两个完全不同的场景的影响如下图5所示。

到2029年，上述两种情形的累计债务将占GDP的6%左右。在第一种情况下，美联储持有的国债占GDP的比重将从2019年的67%上升到2029年的81%。根据第二种设想，到2029年，债务将增至GDP的87%。

人们可以通过评估对美联储转移的影响来进一步调整这些估计，但底线是不变的：这些数字非常大，影响了联邦政府从国内外私营部门获得融资的需要。

美联储的任务是实现低而稳定的通胀，促进最大限度的就业，并维持一个稳定的金融体系。为实现这些目标而实施的政策会影响联邦政府的赤字和债务。这些影响可能很大，进而影响未来财政政策的实施。