专家评论：完善人民币利率互换集中清算机制

导读：集中清算机制可以提高交易运行效率、降低交易风险、减少场外交易对商业银行资本的占用以及提升监管效率，从而促进人民币利率互换市场繁荣发展

作者|谢伟‘上海浦东发展银行总行副行长’

文章|《中国金融》2019年第21期

2014年1月，上海清算所正式推出“人民币利率互换集中清算”业务；同月，中国人民银行发布通知要求人民币利率互换实行强制集中清算。集中清算又被称为中央对手方清算，是指由专业的清算机构通过将自身介入金融市场的交易之中，成为所有交易参与者共同的中央对手方，从而担保已达成交易的最终履行。上海清算所对人民币利率互换实行集中清算机制，按多边净额方式计算各清算会员在相同结算日的利息净额，保证合约履行、完成利息净额结算，同时将清算会员间的信用风险转变为上海清算所与清算会员间的标准信用风险。五年多来，上海清算所的集中清算机制推动了利率互换产品的标准化，有效发挥了中央对手方风险管理优势，已成为宏观审慎监管的重要抓手；同时集中清算机制还强化了利率互换主流品种所参考利率的市场影响力和定价权，系统性地降低了金融市场的运行成本，推动人民币利率互换交易规模迅猛增长，保障了人民币利率互换市场的稳健发展。

促进人民币利率互换市场繁荣发展

早在2006年2月，我国就正式推出人民币利率互换交易。当时的交易采取双边清算模式，交易双方要进行逐笔结算和清算。为防范违约风险，交易双方在进行利率互换交易时要求对手缴纳保证金或占用授信，双边清算模式导致金融机构间授信资源紧张，这在一定程度上制约了人民币利率互换业务的进一步发展。

2008年国际金融危机爆发后，国际上普遍认识到，一个健康的场外衍生品市场离不开中央对手方清算机制。2014年上海清算所开始实行的人民币利率互换集中清算是金融市场基础建设的重要成果，标志着我国在场外金融衍生品集中清算方面走在了世界前列。集中清算机制推出以来，我国人民币利率互换市场交易规模实现了跨越式增长：2015年人民币利率互换名义本金规模超过8万亿元，为2013年的3倍；2018年，全年名义本金规模已经突破21.5万亿元；至2018年末，共有超过200家金融机构参与人民币利率互换交易集中清算。

集中清算机制大幅减少了业务后台交割清算的工作量，促进了浦发银行自营人民币利率互换业务的快速发展。集中清算机制推出后，浦发银行2015年人民币利率互换自营交易规模高达6800亿元，交易量在两年间增幅达300%。截至2018年底，浦发银行利率互换自营交易规模达7.86万亿元。

具体来看，集中清算机制促进人民币利率互换市场繁荣发展的内在机理主要体现在其提高交易运行效率、降低交易风险、减少场外交易对商业银行资本的占用以及提升监管效率等几个方面。

一是净额交收提高了利率互换市场的运行效率。集中清算机制对会员交易资金进行净额清算，轧差出净额交收款项（在交易活跃的市场中，净额结算量或约占全额结算量的十分之一），减少交易机构资金交付的数量和金额，降低清算会员的操作风险、流动性风险和交易成本，并大大提高市场运行效率。此外，上海清算所替代原始交易对手，释放清算会员授信占用额度，从根本上解决了金融机构间授信不足的问题，为人民币利率互换市场交易规模的增长提供了机制保障。

二是中央对手方降低了参与会员的信用风险。上海清算所作为中央对手方，通过集中清算将清算会员之间的信用风险转变为自身与清算会员间的信用风险，实现信用风险的标准化、透明化；同时，通过保证金制度、盯市制度、违约处置机制等一系列风险管理制度来降低结算交收环节的信用风险，并且在交易对手发生利率互换违约后第一时间阻断信用风险的传导，避免发生违约连锁反应，有利于防范金融市场系统性风险，增强参与者的投资信心。

三是集中清算减少了商业银行的风险资产占用。在双边清算模式下，商业银行进行利率互换交易后，根据一定的风险权重来核算风险资产。各商业银行由于资本总额有限，一定程度上约束着人民币利率互换市场交易规模的提升。实行集中清算后，上海清算所作为合格的中央对手方，其风险权重低于普通金融机构，商业银行在达成利率互换交易后所需计算占用的风险资产也减少，交易成本降低。这使得商业银行在资本约束的前提下能够开展更多的人民币利率互换交易。

市场透明化便利监管效率提升。传统金融衍生品场外市场一直存在着透明度差、风险隐患大、难于监管等问题。上海清算所引入人民币利率互换集中清算机制后，能够及时掌握该市场的交易结算数据，全面准确地了解市场信息，第一时间获得利率互换市场存量交易的累计风险敞口并进行风险预警和管控，为监管机构提供了便利，有助于提高监管效率，从而保障市场的安全性和稳定性。

推动商业银行产品创新

2014年7月，浦发银行成为上海清算所人民币利率互换集中清算业务首批5家综合清算会员之一，并在集中清算机制实施首日顺利完成全市场首笔通过集中清算的人民币利率互换交易提交。上海清算所集中清算机制每日提供逐笔交易估值，与浦发银行内部系统估值进行核对，有效避免头寸和交易利息可能出现不一致的情形。此后，浦发银行在人民币利率互换业务领域持续深耕细作，不断开拓创新。

一是通过系统迭代提供高效优质的代理清算服务。浦发银行利率互换代理清算系统经过四年多的持续优化升级，目前基本实现了业务全自动化，能够第一时间准确提供各类利率互换结算数据，报表种类丰富，风险监控功能更加强大，清算结算功能更加快速，为广大客户提供了最优质的服务和最良好的体验。

二是实行“前端交易+后端代理清算”一体化服务。浦发银行在利率互换代理清算领域始终实行“前端交易+后端代理清算”一体化服务模式。在前端交易领域，浦发银行作为交易对手方或是做市商为客户提供最优的市场报价；在后端代理清算领域，第一时间将通过风控检验的客户建议纳入上海清算所中央对手方清算体系，并通知客户。从多年的运行情况来看，一体化服务受到市场同业的高度评价。2018年全年，浦发银行开展人民币利率互换交易超过3万笔，全市场排名第一，利率互换交易名义本金规模超过3万亿元，全市场排名第二；人民币利率互换代理清算市场占有率位居第一。

三是大力推广人民币利率互换产品。在集中清算机制建立后，浦发银行实施了以利率、汇率和商品风险管理策略为三大核心支柱的“浦银避险”代客业务发展战略。在利率市场化进程中，投入大量人力资源重点推广人民币利率互换产品，帮助各类客户提高利率风险防范意识，为非法人类金融机构和有各类资产或负债的企业提供可靠的利率风险管理服务。

利率互换集中清算机制的发展方向

随着利率市场化的推进，特别是央行改革贷款基础利率（LPR）报价机制之后，利率衍生品的风险管理作用将越发突显。针对人民币利率互换集中清算机制的未来发展方向，笔者拟从市场参与者角度提供几点建议，供决策者参考。

一是进一步扩大集中清算机制应用品种范围。目前，人民币利率互换集中清算机制在已在场外利率衍生产品交易领域得到广泛应用，上海清算所纳入集中清算机制的人民币利率互换品种有FR007、Shibor 3M、Shibor O/N，期限覆盖3个月到10年。未来，可进一步拓宽人民币利率互换集中清算品种，尽早实现人民币利率互换全品种的集中清算。此外，在将人民币利率互换、外汇期权、信用违约互换、大宗商品掉期纳入集中清算机制的基础上，上海清算所可考虑将未来有望推出的人民币利率互换期权、利率上/下限期权等利率衍生品也纳入集中清算机制，建立更加全面的利率、汇率、信用衍生品市场的集中清算机制。

二是提供更加精细化的债券抵押品管理服务。上海清算所允许商业银行等金融机构使用合格保证券冲抵人民币利率互换集中清算业务保证金，有效降低了集中清算会员的交易成本，但目前允许保证券冲抵保证金的比例仅为50%。在强化风险管理的基础上，今后可酌情提高综合清算会员保证券冲抵保证金比例，从而进一步降低清算会员人民币利率互换交易成本，对商业银行人民币利率互换业务拓展形成激励。

三是优化人民币利率互换集中清算实时承接。2019年8月上海清算所创新推出利率互换集中清算实时承接功能，人民币利率互换合约成交后交易双方的对手方实时替换为上海清算所，有效提高了利率互换交易达成效率。利率互换集中清算实时承接功能推出后，市场成交更加活跃且双边报价极窄，体现了市场机构对该项功能的认可。未来，建议逐步将FR007和Shibor3M的各类基差品种以及FDR007、GB10、CDB10、LPR等利率互换纳入该项功能，实现所有人民币利率互换品种的全覆盖。

四是发展人民币利率互换代理清算业务。集中清算机制加快了人民币利率互换市场的发展，同时也促进了利率互换代理清算业务的推广。通过利率互换代理清算，机构客户和企业客户可以锁定资产收益，并通过自身的比较优势获得较低的负债成本。随着央行改革LPR报价机制，企业的资产、负债将进一步暴露在利率风险中，上海清算所可以考虑进一步完善集中清算系统与商业银行利率互换代理清算系统衔接，为利率互换代理清算业务提供更大的发展空间，服务于降低实体企业融资成本，促进实体经济发展。

五是引导利率衍生品在商业银行司库管理中发挥作用。LPR报价机制改革后，贷款利率市场化波动将为常态，这要求商业银行对资产负债进行更加精细化的管理，利率波动带来的资产负债估值变动是商业银行司库日常管理的难点，运用利率衍生品对全行利率风险进行对冲成为必然。实施集中清算后，人民币利率互换已经成为最便捷、最高效的利率风险对冲工具，商业银行司库部门可根据全行资产负债敞口情况，通过配置人民币利率互换进行风险对冲，合理规避全行的利率风险。