美联储为什么搞了一个“假QE”

林晓

10月11日美联储表示，将开始每月购买约600亿美元短期债券，以确保银行体系拥有“充足的储备”，持续到明年的⼆季度。

央行购买资产，购买的即使是国债，其实也是发行货币的方法，市场惊呼美联储重启QE。但美联储强调新计划并不标志着货币政策的改变，也就是不承认这是一次“QE”。

这次否认特别类似近几年中国央行推出的各种“粉”，市场认为是量化宽松，中国央行也是否认。

那么这里边的奥秘到底是什么，其实此QE非彼QE。2008年金融危机后，美联储的量化宽松，通过在市场上购买资产，向金融机构和市场注入大量资金，其目的是为了向市场提供流动性，主要是降低长期利率，通过接盘濒危企业的资产，拯救企业断裂的资金链，并逼迫银行向实体经济提供信贷资金以拯救濒危的经济。

而此次购买的资产则主要是短期资产，提供的是短期资金，目的是平滑流动性，并不是因为发生了危机。

此次美国发生的隔夜回购利率飙升，美元流动性短缺的原因主要是美联储缩表，不再购买的方式已经到期的资产，需要一级交易商去市场购买，他们又缺乏资金承接这部分资产，一级交易商资金紧张只能去隔夜回购市场寻求资金。市场上许多金融机构缺乏资金的一个主要原因是危机后监管要求提升准备金等等。再加上今年以来全世界的央行突然停止甚至减持了美债购买，这让美债的需求大大减少，美联储不得不自己出手购买。

这就跟中国央行推出各种“粉”一样，并非由于发生了什么危机，而是由于近几年中国贸易顺差逐渐减少，进入国内的外汇也在减少，这样会导致央行购买外汇的量减少，外汇占款逐渐减少。市场突然出现货币供给不足的情况，于是央行创造新的货币投放工具，以平滑流动性的波动，稳定市场利率。

美联储这样做事实上跟今年以来国际金融市场资金流动方向出现较大逆转紧密相关。今年以来，各国央行突然开始停止购买或者减持美国国债，这个现象目前市场还重视不够，这个现象可能意味着国际金融格局的一个较大规模的调整。

根据美财政部公布的数据统计，在截止7月的前12个月里，全球央行机构已连续第11个月减持美债，总减持了近2320亿美元，持续时长和金额都是有记录以来最高，其中，包括中国、英国、俄罗斯及印度等在内的16大美债主均出现不同程度减持美债。以中国为例，在此期间共减持了832亿美元，使得美债持仓降至至两年来最低，2016年2月的峰值为1.25万亿。

各国央行为什么开始减持美国国债？目前最流行的观点是，由于美国持续的量化宽松，美联储降息，特朗普对美元汇率的打压，各国央行已经不再信任美元，转而去寻找其他资产，比如买黄金。

这个说法肯定是不正确的，尽管黄金购买量的确在上涨，但更根本的原因还是美联储的缩表政策，以及特朗普推行的对外贸易政策，正在大大削减美元对境外的输出和流通，美元的在境外的减少，才应该是各央行减少购买资产的最核心的原因，这可能是未来国际金融发展的一个趋势。

美联储2017年10月宣布缩表以来，银行存放在美联储的现金水平已经从2014年9月的2.8万亿美元峰值降至约1.5万亿美元。当上个月美联储停止购买资产时，其储备已经降至1.4万亿美元。

过去多年，美国以消费为主导的发展模式以及WTO主导下的全球贸易，导致美国成为第一逆差国，美元在全球范围内大量流通，但是特朗普上台以后开始对此前的美国对外贸易政策进行修正，其中核心就是减少逆差，美国制造业回流，这个贸易政策不仅仅针对中国，而是针对全世界的经济体。

2018年全年，美国对外贸易逆差达6210亿美元，较2017年增加688亿美元，增幅12.5%，为10年以来最大贸易逆差。而2019年上半年美国贸易逆差4121.5亿美元，增长2.9%。尽管美国贸易逆差规模还在增长，但是增幅却大大下滑。

贸易逆差增幅下滑不仅仅意味着进入其他国家的美元增量减少，也让全球央行形成一致预期：未来随着美国逆差增速下滑到持续减少，手中的美元将会减少，他就会去减少对美债的增持，或者赎回美债，以应对居民对境外的消费需求等等。

这可能是全球央行减持美债的主要原因。这就加剧了美国金融体系内部的美元荒，并逼迫鲍威尔不得不搞一个“假QE”。