人民币汇率破“7”：如期而至的调整

一是央行加强了与市场沟通。借鉴2005年“7.21”汇改经验，先是在破“7”当日，央行通过答记者问方式对破“7”的原因、后市以及影响做了解释。之后，央行、外管局又通过领导讲话和吹风会，反复对外宣传解读这次汇率水平的变化，牢牢把握市场预期引导的主动权。

二是2015年“8.11”汇改以来，央行通过和加强对跨境资本流动的逆周期调节和宏观审慎管理，重新树立了良好的市场声誉，即便人民币汇率破“7”，但市场依然相信政府有意愿和能力保持汇率在合理水平上的基本稳定。

三是在破“7”当日，美国财政部将中国认定为“汇率操纵国”。美国这种乱贴标签的行为，不仅遭到了国际社会包括美国国内的广泛批评，中国政府对此也是据理力争，避免了美国借机将贸易战升级为金融战的态势。迄今为止，虽然美方8月以来还在不断升级关税措施，但并未动用“汇率操纵”的借口。

三、不确定性驱动下的震荡走势

未来人民币汇率走势可能面临三种情形：一种是“基准情形”，即如果市场相信政府有意愿、有能力维持汇率稳定，则市场不会主动攻击这种货币；另一种是“好的情形”，即如果国内经济企稳、美元指数走弱、贸易摩擦缓解，则人民币汇率稳定有基本面的支持，甚至不排除重新震荡升值；第三种是“差的情形”，即如果国内经济下行、美元指数走强、贸易摩擦激化，则人民币汇率稳定缺乏基本面支持，需要考验政府政策定力。

关于国内经济增长。当前我国已经实现内外部均衡、协调发展的基本格局，内需与外需之间已经形成互补关系。2019年下半年，在坚持改革优先于刺激的原则下，国内经济大概率会实现稳增长。但经济增长如何影响人民币汇率走势则取决于市场的解读方式。当市场情绪偏多时，对人民币汇率形成利好；当市场情绪偏空时，则对人民币汇率形成利空。

关于美元走势。一方面，主要经济体货币政策分化收敛，以及美国政府对强美元的打压，有可能令美元指数走弱；另一方面，英国脱欧进程未决、欧洲经济一体化震荡、地缘政治冲突引发的避险情绪上升，以及美国经济表现强劲，仍有可能支持美元指数走强。

关于贸易纷争。中美经贸摩擦具有长期性和复杂性。对于人民币汇率走势的影响将是时好时坏、事件驱动。（注：有删节）

基于上述不确定、不稳定因素，前述三种情形交替出现的可能性较大，人民币汇率也会大概率维持震荡走势。在此背景下，会出现经常项目顺（逆）差与资本项目逆（顺）差相互抵补，外汇储备资产小幅波动，国际收支自主平衡的格局，例如2012年、2014年、2017年和2018年皆是此种情形。

甚至如果国内经济企稳、美元指数走弱、中美贸易谈判取得新进展，人民币汇率也会随基本面和情绪面好转，破“7”重圆。但如果出现了持续时间较长的前述第三种情形，即国内经济下行、美元指数走强和贸易摩擦加剧三者叠加，则可能给人民币汇率稳定带来压力。

2018年初，外汇市场自律机制秘书处宣布暂停使用人民币汇率中间价报价机制中的逆周期因子，回归汇率政策中性。所谓“汇率政策中性”，我们理解是指，汇率调控不是替市场选择汇率水平，而是防止汇率过度或者异常波动。其中，过度波动是指存在较强的单边预期和较大的外汇供求缺口；异常波动是指升值时影响出口竞争力，贬值时造成市场恐慌，影响金融稳定。如果不出现上述两种情形，央行不会也不需要进行汇率调控，至少不会采取强力的行政手段进行干预。

汇率政策不会也不宜作为应对贸易摩擦的工具。自2018年中美贸易纷争逐步升级以来，中国政府一再强调不会将汇率作为应对贸易摩擦的工具，而会坚持市场化改革方向，不搞竞争性贬值，反而会为人民币汇率稳定创造条件。之所以汇率政策不宜作为应对贸易摩擦工具：

一是如果汇率政策作为工具，市场会试图抢跑，酿成恐慌。

二是如果将汇率作为工具，既会授人以柄，还会冒将贸易摩擦升级为金融冲突的风险。

三是汇率对调节国际贸易失衡的短期影响有限，同时汇率贬值对金融部门带来的负面冲击也会抵消其对出口贸易的影响。

四是在对美出口受阻情况下，微观主体具备较强的应变能力，可以通过寻找贸易替代国，减轻贸易摩擦的冲击。

五是如果采取汇率手段对冲关税影响，就意味着中国输美产品降价、中方主动承担了关税负担，同时贬值也会增加中国的进口成本，与当前扩大进口的政策相悖。

四、主要结论

人民币汇率破“7”无疑是2019年8月份的金融大事之一。从破“7”前夕境内外汇市场的平稳表现可以看出，破“7”是市场预料之外、情理之中的变化。理论上讲，汇率关口的守与破没有无痛的政策选择，而只有政策目标的取舍之别。当前外汇市场适应性增强，为深化汇率市场化改革创造了有利条件。从市场逻辑看，人民币汇率破“7”主要是受中美贸易紧张局势影响。

目前，市场已经消化了人民币汇率破“7”的冲击波。但影响人民币汇率走势的不确定、不稳定因素依然较多。未来“基准情形”、“好的情形”和“坏的情形”交替出现的可能性较大，人民币汇率大概率会维持震荡走势，其中，内外部基本面因素决定汇率是升是贬，市场情绪驱动汇率波动。然而，一旦“差的情形”持续时间较长，就会增加人民币汇率维稳压力。无论是市场还是政府，都需要建立底线思维，做好应对预案，从最坏处打算争取最好的结果。

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