中金公司:美联储带头开启宽松周期 黄金配置价值凸显

基准情形下，预计美联储下半年降息25基点以对冲需求压力，并带动全球货币政策开启宽松周期。当前宽松周期中欧洲央行、日本央行宽松空间不及美国，美元继续上行空间有限。当前全球经济环境下黄金的配置价值凸显，在美元上行空间有限的情况下，金价具备上涨潜力。

一方面，全球最大的金矿Grasberg进入调整期，2019-2020年产量或显著下降。Grasberg2017年和2018年的矿产金产量分别为160万盎司和240万盎司。2019年初，Grasberg进入由露天开采转为地下开采的调整期，而公司指引2019年和2020年黄金销量将下降至80万盎司和85万盎司，2021年将恢复至150万盎司，因此今明两年将给全球黄金供给带来显著边际变化。

2018年全球再生金产量为1168吨，同比增长1.0%，占全球总供给的25%，其余为矿产金。尽管再生金占全球黄金供给的四分之一，2003年以来其与金价也呈现出0.62的正相关性，但这其中隐含的一个逻辑是再生金通常难以抑制金价上行，而再生金的供给显著增加往往发生在经济较弱及变现需求较高的时期，这个时候往往黄金的避险需求成为价格的主导因素，带动金价上涨。

另一方面，金饰占消费约50%，金融属性显著。2018年全球黄金消费量合计4438吨，同比增长5.3%，其中51%是金饰消费，27%定义为投资需求（25%为金块金币等投资，2%为ETF及类似产品），此外15%来自央行等机构净买入，8%为科技相关消费。央行等机构净买入同比上升74%至657吨，买入规模为2011年以来最高。广义而言，黄金投资需求（金币金条、ETF）以及其他需求（金饰等），都不同程度隐含了金融属性和价格预期。

此外，下半年全球经济增长面临压力，此外，意大利财政、英国退欧、其他地缘政治等存在不确定性因素，黄金在大类资产中的相对收益可能较好，在多元化投资组合、对冲尾部风险等方面配置价值凸显。