石油供应受到严重干扰为未来油价大跌埋下伏笔

美国扩大制裁及其他意外的干扰已打击全球石油产量，这与约五年前的市场情况相似，短期油价因而走升，但也为未来油价大跌埋下伏笔。

根据美国能源资料协会(EIA)，意外因素造成3月全球石油产量减少了280万桶/日，2月为减少330万桶/日，但高于上年同期的降幅180万桶/日。

石油输出国组织(OPEC)成员国中3月受到干扰的产量达到249万桶/日，是去年同期的两倍。

最近几个月，OPEC产量和整体产量受干扰的程度一直是近三年来最高，有些还接近10年来最高。

不过EIA的数据不包括委内瑞拉，该国的产量下滑情况飘忽不定，变数太大而无法界定什么是“正常的”未干扰产量水准。EIA的数据也没有把利比亚内战再起的潜在冲击纳入考量。利比亚内战如果升级，可能在未来几个月打乱生产和出口。

因此，该数据低报了非自愿减产(包括实际减产和威胁减产)在最近数月油市收紧中起到的作用。

制裁和计划之外的问题能帮助沙特简化与其他产油国的协同合作以及降低舞弊风险，从而增强其作为弹性产油国的作用。

但计划外的问题也能够导致油市供应暂时过度收紧，从而推高价格，并掩盖当前石油生产和消费的失衡局面，因而可能会导致油价随后出现大跌。

油市近来突然收紧与2013年和2014年初的情形有很多相似之处--当时的情形为2014年底及贯穿2015年的油价大跌埋下了伏笔。

2014年的教训

在2013/14年，美国制裁伊朗、利比亚战事及伊斯兰武装分子挺进伊拉克北部引发的石油生产短暂受到干扰(实际上的干扰以及可能的干扰)帮助油价维持在远高于每桶100美元的水准。

沙特和其他有富余产能的OPEC产油国对此反应迟缓，坚称油市供应依然充足，油价没有太高。

但对冲基金与其他基金经理的原油期货与期权净多仓在2014年6月底增加至6.26亿桶，高于六个月前的3.67亿桶，加快油价上涨速度。

产量问题与高油价为美国页岩油首波荣景的最后阶段推波助澜，导致产量大增，同时抑制了消费增长。

暂时性的中断从而掩盖了市场平衡根本上的转变，因此一旦这些问题获得解决，油价在2014年稍晚与2015年出现了大跌。

对冲押注

转到2018年底与2019年初，美国的制裁与利比亚战乱，以及其他一系列较小的问题，再度成为市场焦点。

2018年的相对低油价鼓励美国政府对委内瑞拉与伊朗等石油出口国进行大力制裁，藉此推翻这些被视为对美国存在敌意的领导人。

但去年底市场已加快收紧，速度远远快于看似的可能。

不在计划中的供应中断，放大了OPEC及其盟友的减产效应，导致油市前景从产出过剩转变为供应不足。

事实上，非自愿性的生产问题造成的产出减少，约占OPEC达成减产规模的一半。

对冲基金对此做出的回应是，将原油多仓从1月初的2.43亿桶提高至6亿桶，从而导致现货价格加速上涨，并让油市转为逆价差。

因此，近月布伦特原油价格自12月底以来已经上涨近每桶21美元(42%)，六个月期货已经大举转为逆价差，幅度超过每桶2美元。

如果未来几个月美国试图进一步加强对伊朗和委内瑞拉的制裁，或者是利比亚的战事恶化，2019年下半年油市将会更加紧俏。

目前为止，沙特和OPEC及OPEC以外盟友还没就准备增产的幅度做出承诺，也没有说明会在哪个价位下增产以抵销其他产油国的产出减少。

但若近期市场吃紧的程度越严重，价格涨得越多，最终可能需要做出的修正也就越大。