外资持续加仓中国债券 主动投资趋势渐起

⊙记者 金嘉捷 ○编辑 黄蕾

今年将是海外资金投资中国债券的大年。从4月起，中国债券被纳入全球三大主流债券指数之一的彭博巴克莱全球综合指数。这意味着，全球对中国在岸债券的被动投资“闸门”开启，将推动全球资产配置再平衡的进程。

春江水暖鸭先知。过去一年来，瑞银资管固定收益基金经理楼超频繁收到来自海外机构的主动问询。“海外资金已准备了很久，现在各方面条件都成熟了，随着中国债券被纳入全球指数，很多长线资金已准备好进入中国债市。”楼超近日在接受上证报专访时说。

在经历2018年的“债牛”之后，楼超对今年中国债市继续保持乐观，尤其关注今年“宽信用”的结构化传导中企业信用债的配置机会。

外资稳步流入债市

外资的青睐，源于中国债市的蓬勃革新。2017年以来，一系列债市改革开放措施落地，债券通“北向通”开放、交易实现实时券款对付、投资境内债券3年内免征税、推出大宗交易流程，以及引入国际评级机构入市展业等。

“这些改变有助于提高交易效率，海外机构也逐渐接受、熟悉了中国的交易制度，包括债券通等创新的交易模式。”楼超说，外资稳步流入中国债市的趋势已很明显。

尽管目前境外投资者持有中国债券占比仅约2.3%，但对境内债市的积极作用开始显现。“哪怕是在境内市场出现大幅调整的时候，海外资金仍在持续加仓，其稳定的净流入对境内利率债市场起到了重要支撑作用。”楼超说。

据瑞银统计，海外投资者在岸债券持有额从2016年2月的0.67万亿元稳步增加至2018年末的1.7万亿元。

外资看中的是中国债券的收益率。尤其是来自欧洲等负利率国家的海外资金，在进行全球资产配置时，会从收益率、风险分散、回报来源多元化等角度出发，而考虑配置中国在岸债券。

相较于全球整体债券市场，中国在岸债券平均久期较短，且具有可观的收益率。据瑞银统计，截至2019年1月31日，中国政府及政策性银行债券的平均久期为5.5年，平均收益率为3.2%。而当前彭博巴克莱全球综合指数的平均久期为7年，平均收益率为1.9%（未对冲）。

伴随中国债券被纳入全球指数，更多主动资金也将开始进入。目前已有海外主权机构就投资中国债市进入最后谈判阶段，这些是以前从未涉足过中国债市的资金。“有不少对冲基金、大型公募等机构前来询问人民币债券的配置事项，尤其是来自欧洲的投资者比较有兴趣。” 楼超说。

继续在信用债中找机会

去年的利率债牛市行情下，瑞银在海外的人民币基金年化收益率达到7%左右。对2019年中国债市，楼超表示，将继续保持乐观，投资策略从利率转向信用。

市场最为关心的是流动性会否进一步走向宽松？楼超认为，实际货币并没有市场想象得那么宽松，更多的是在进行结构性的改革和定向资金支持。比如，今年通过减税降费，定向扶持民营企业等结构性措施，来确保流动性充裕。

他进一步解释称，过于宽松的货币环境会造成资金流入地产、流入过剩产能的行业等。今年政策发力也不再是简单地用宽货币去刺激宽信用，而是通过为企业减负、加大引入外资力度、颁布外商投资法等措施。

货币政策上，楼超认为，利率双轨并一轨的进程也值得期待。从金融供给侧结构性改革来看，银行市场化、高风险金融机构退出、资管新规如何影响到理财市场等发展变化，今年也应重点关注。

从年初数据来看，企业中长期贷款、债券发行数据渐显暖意。截至今年2月末，企业债券余额为20.5万亿元，同比增长10.7%，为2017年4月以来的最高水平。

多重信号下，“信用债介入宜早不宜迟。”楼超透露，从去年三季度开始，其配置重心已经从利率债转向信用债，今年将继续在民企信用债中寻找机会。“目前城投债利差已经缩窄，但民企信用利差没有大变化，这个在未来政策落实中会逐步缩减，所以会是重点配置对象。”