欧洲央行重启TLTRO 德拉基为何这个时候开闸放水?

毫无疑问，就在大家都在庆祝着“女生节”和“女神节”之际，周四（7日）晚间，欧洲央行宣布重大消息——重启定向长期再融资操作（TLTRO）！

随后，外汇市场瞬间巨变，欧元一度暴跌百点，债券市场也开始波动，那么为何欧洲央行要重启TLTRO，要知道，QE结束才刚刚3个月而已？另外，重启TLTRO对投资者影响如何？

市场有点惊讶！欧洲央行重启经济刺激计划

就像一牛财经的财经日历显示的那样，北京时间周四晚间20：45，欧洲央行迎来利率决议。

如市场预期的那样，欧洲央行利率决议出炉，维持三大利率不变！

不过，欧洲央行同时还宣布将于9月开始为期两年的定向长期再融资操作（TLTRO），将结束于2021年3月。此外，欧洲央行还修改前瞻指引，预计利率将在2019年保持不变。

一牛财经注解：TLTRO（Targeted Longer-Term Refinancing OPErations）即定向长期再融资操作，是指欧央行向金融机构提供长期的低息资金，以鼓励金融机构向实体经济（非金融企业和居民部门）提供贷款（但不包括房贷）。

欧洲央行行长德拉基（Mario Draghi）周四出人意料地推出了经济刺激计划，四名知情人士称，这甚至令鸽派的利率制定者都措手不及。

“这肯定超出我们大多数人此前以为欧洲央行会做出的预测。”安本标准投资（Aberdeen STandard Investments）的资深经济学家迪格尔（Paul Diggle）表示，“在现阶段，这相当于欧洲央行坦承，未来几个月欧洲经济将面临一些严重阻力。”

无独有偶，百达资产管理（Pictet Wealth Management）经济学家杜克罗泽（Frederik Ducrozet）也表示，经济面临的风险不在欧洲央行的控制范围内，这使欧洲央行采取行动的时机更加令人惊讶。

如上所述，实际上，市场对于欧洲央行推出TLTRO是在预期之内，不过，宣布时点略超预期。

为何德拉基这个时候重启TLTRO？

值得一提的是，本轮是第三轮TLTRO操作，将于2019年9月开启、2021年3月结束，贷款期限两年。此前，欧央已经进行过两轮TLTRO操作，第一轮于2014年6月5日宣布（2014年9月开始，贷款期限四年），第二轮于2016年3月10日宣布（2016年6月开始，贷款期限四年）。

那么问题来了：为何欧洲央行这个时候重启TLTRO操作，要知道，欧洲央行3个月前才刚刚宣布结束QE（量化宽松）的刺激政策？

对此经济学家表示，这主要有几个原因，具体来看：

1、由于2016年6月开始的TLTRO II第一批借款将在2020年6月到期，因此，市场普遍预期为了防止出现大量到期后的“悬崖”效果，欧央行将会不晚于今年6月开启新一轮TLTRO，不过，市场没想到，欧洲央行这次提前了。

2、欧央行此次再度推出TLTRO的大的经济背景不是很好，特别是欧洲经济持续走弱、英国退欧的不确定性和潜在风险等等。

3、欧元区经济2018年以来持续走弱，2月份制造业PMI已经跌入收缩区间，同时全球资金也在持续流出欧洲股票和债券市场。

基于上述多重因素的考虑，欧洲央行这才重启新一轮TLTRO。

对投资者影响如何？

最后一个问题：这对于投资者影响如何，或者说对资产价格影响如何？

对此，中金公司表示，TLTRO的推出对资产价格的影响可能有以下几点：

首先，对汇率影响比较大，欧元一度走弱！

如下图所示，就在欧洲央行宣布TLTRO后的一段时间内，欧元兑美元都出现不同程度的走弱。当然贬值幅度还取决于当时美国的具体环境，如2014年时美联储正值QE减量、而2015年底美联储首次加息后加息预期在2016年一度大幅回落仅到2016年底才再度加息。

其次，欧洲债券利率也出现不同程度的回落、并伴随信用利差的收窄。

最后，可能对股市也会有影响，不过，股市的反应相对滞后。

前两轮TLTRO宣布后的中期内（如6个月），欧洲股市Stoxx50指数往往反应平淡，甚至小幅回调。不过，随着资金的发放以及流动性通过金融机构向实体经济的传导，欧洲股市从更长的12个月的维度来看都有相对不错的正收益。

总之，欧央行在QE停止仅3个月后就再度推出新一轮TLTRO，而且还延后加息前瞻指引，这对于稳定投资者对增长放缓的担忧、为实体经济提供流动性支撑，并降低市场股权风险溢价都会有一定的帮助。

不过，中金公司也警告称，未来投资者还需提防因欧元走弱推高美元走强，最终很可能会导致对部分风险敞口较大的新兴市场的潜在扰动。