人民币汇率机制再迎重要调整 逆周期因子淡出使用

证券时报记者 孙璐璐

继远期售汇外汇风险准备金率调降至零后，时隔两年多，逆周期因子也再度调整。

10月27日，外汇市场自律机制秘书处发布消息称，今年以来，我国外汇市场运行平稳，国际收支趋于平衡，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动、弹性增强。据了解，近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的逆周期因子淡出使用。调整后的报价模型有利于提升报价行中间价报价的透明度、基准性和有效性，也是外汇市场自律机制中市场主体发挥作用的体现。

这并非逆周期因子的首次调整，自2017年逆周期因子被引入人民币对美元汇率中间价报价模型中使用后，逆周期因子的使用就随着人民币汇率的升贬值预期调整过多次。从前几次的调整规律看，当人民币汇率出现持续贬值，市场形成单边贬值预期之际，逆周期因子就会被重启以对冲市场情绪的顺周期波动；当人民币汇率持续升值，跨境资本流动趋于稳定之际，逆周期因子则会回归中性。

中国银行研究院研究员王有鑫对证券时报记者表示，从宏观背景看，逆周期调节因子的使用主要是为了稳定汇率，避免在危机时出现汇率螺旋式下行的顺周期行为和企业争相购汇的羊群效应，因此，其更多是在贬值阶段使用，发挥稳定和逆周期调控的作用。逆周期调节因子此次逐渐淡出使用符合市场形势变化和政策预期导向。5月28日至今，人民币升值幅度约7%，受此影响，企业结汇率增加，售汇率下降，外汇供求和跨境资本流动形势改善，外汇市场风险大幅下降。在此背景下，逆周期调节因子逐渐回归中性符合市场形势变化，有利于人民币汇率的稳定和有序波动。

“前不久央行已通过将远期售汇风险准备金率降至0和继续推进金融开放的表态，释放了稳定汇率的信号，此时部分报价行调整中间价报价机制也是顺应市场形势和监管意图的表现。”王有鑫称。

值得注意的是，不同于此前提及的逆周期因子调整至中性，关于逆周期因子的最新表述是淡出使用。这究竟意味着未来逆周期因子要在人民币对美元中间价报价模型中逐渐被剔除，还是只是调整至中性的另一种表述？对此，华创证券首席宏观分析师张瑜对证券时报记者表示，升值期间是相对好的汇率机制改革窗口。淡出使用到底是意味着人民币汇率市场化形成机制改革的新举措，还是仅是重新回归中性，这需要央行的进一步解释和明确。不过，逆周期因子在当前人民币升值的背景下进行调整，或许透露出稳汇率的政策意图。

王有鑫则认为，考虑到逆周期因子是重要的宏观审慎调控工具，淡出使用并不代表就不会再次使用，未来形势出现变化也有可能会重启。

招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩表示，从中期看，美元已进入弱势周期，回落幅度将达30%。相应的，从2020年5月28日7.16的高点算起，人民币兑美元汇率已进入升值周期，将升至6.0至6.5。不过，历史不会简单重复，考虑央行进一步推进人民币汇率市场化和金融市场开放的政策意图，这轮人民币升值周期或将突出表现在汇率波动性提高。