低增长、低利率、低通胀：美经济是否已“日本化”？

“日本化”指的是一国经济出现像日本一样增长乏力、通胀持续低迷、利率永远接近于零、央行资产不断增加（通过量化宽松）、以及债务占比不断上升等现象。彭博援引摩根大通一份最新报告指出，美国离真正“日本化”仍有一段距离。但另一方面，投资研究网站Seeking Alpha分析师Jussi Askola则表示，从政府支出、央行扩表、以及人口问题等因素来看，美国的经济增长将逐渐与日本趋同。

新冠疫情的爆发为全球经济造成了严重破坏，并带来了包括债务、人口老龄化、和气候变化等风险。近期，不少市场人士对于美国经济是否正在进入“日本化”（Japanization）的停滞时代而讨论不断。

“日本化”指的是一国经济出现像日本一样增长乏力、通胀持续低迷、利率永远接近于零、央行资产不断增加（通过量化宽松）、以及债务占比不断上升等现象。

摩根大通一份最新报告指出，尽管美联储在今年实施了超宽松的货币政策，但这些政策对某些市场的影响要小于其它市场，如英国和欧元区。此外，尽管美联储上周表示，将维持当前利率至通胀达到、并在一段时间内适度超过2%的目标，但金融危机后美联储的加息能力证明，美国离无限期维持低利率仍有一段距离。

但美国真的能完全摆脱“日本化”的风险吗？

投资研究网站Seeking Alpha分析师Jussi Askola周一则在官网撰文称，美国的经济增长将逐渐与日本趋同。

Askola指出，自2000年以来，日本政府支出占国内生产总值（GDP）的35-41%左右。而近年来，美国政府总支出已接近GDP的34-35%，并呈上升趋势。此外，当利率达到零时，中央银行会转向资产负债表扩张（即量化宽松）。自21世纪初以来，日本央行和美联储资产负债表的扩张速度都远高于各自GDP增速。

但量化宽松（即印钞）在日本或美国都不会导致通胀上升。Askola指出，当一个经济体变得过度杠杆化时，银行开始更不愿意增加放贷，借款人也不愿意增加借贷。因此，央行印钞通常作为储备放在银行的资产负债表上，或进入金融市场购买风险资产（股票、公司债券、商业房地产等）。

此外，如果从人口变化来看，美国人口增长在1993年见顶后，便以与日本大致相同的模式下滑。这势必将带来未来劳动生产率的下滑。德意志银行分析师吉姆•里德此前也指出，全球人口中工人数量增速在持续放缓。而这样的趋势意味着，除非央行准备允许债务违约或提高退休年龄，否则他们需要通过不断印钞，或使债务变得不可持续来继续填补的缺口。

图|Seeking Alpha

当然，没有人能明确预知未来世界的运作模式。美国、乃至全球其他发达国家究竟是否已经“日本化”还无从得知。但正如Askola写到的：“理解这个过程是很重要的，这样才能理解我们现在的处境以及我们在不远的将来可能会在哪里。”