天风证券解读黄金的短中长期走势：关注美国实际利率

原标题黄金的短期和中长期走势（天风宏观宋雪涛（金麒麟分析师））

来源 天风证券

8月以来，美国疫情新增人数短期见顶回落，对美元指数和实际利率、名义利率的压制减弱；新一轮财政刺激计划落空削弱了流动性预期，因此黄金短期胜率出现回落，触发了止盈抛售。高位调整之后，短期拥挤度有所下降，期货非商业净多头持仓占比回落到了60%-70%分位附近，进入震荡。

中长期来看，通胀预期还未恢复到金融危机后平均水平，且美联储承诺在未来数年维持低利率，并在新的政策框架中提高“通胀忍耐度”。后疫情时期全球经济处于低速增长和结构失衡的常态，积极财政会成为主要的政策手段，短期内不会见到财政扩张的拐点。各国央行资产负债表的持续扩张将维持较长时间，甚至可能超过上一次危机后，对于黄金来说中长期逻辑依然通顺。

黄金作为工业属性很低的贵金属，没有绝对价值，只有相对价值，黄金的价值是由它的参照物所赋予的。在经历了漫长的历史演变后，黄金既被作为一种可抵押融资的金融品，也被当成特殊情况下可以流通的货币，因此它具有两个参照物。

作为金融品，黄金的参照物是利率，因为黄金不生息，所以定价参照实际利率。正因为此，在把黄金和其他以名义价格定价的资产作比较时，黄金具有通胀防御的属性。

作为特殊情况下可流通的货币，黄金的参照物是美元，而不是欧元、日元、人民币，这是由美元的特殊地位所决定的。

因此，预测黄金价格主要是预测实际利率和美元的短期和中长期的走势，对黄金的供给、工业需求和消费需求等几乎可以不作考虑。

一、黄金与实际利率：金融属性

以通胀保值债券（TIPS）表征的实际利率在过去一个月下滑了23bp至-0.99%，黄金则上涨了6.9%。实际利率下行本质上反映了对经济复苏乏力的担忧，宏观环境上表现为宽松的货币环境和通胀预期从通缩区间底部回升。因此，黄金最适宜的宏观环境可以概括为货币宽松但没有明显复苏的经济状态。