美联储的大难题：如果实施平均通胀目标 利率需要维持42年不变

美银美林认为，美联储这次不会采用平均通胀目标，也不能推行这个办法。因为高通胀与低利率如何平衡是个难题。

本周四（8月27日）将举行杰克逊霍尔全球央行年会。本次会议的重点将是美联储主席鲍威尔的主题为“货币政策框架评估”的演讲。该演讲被媒体和分析师评估为“意义重大”，并且将改变美联储对通货膨胀的看法。

过去的三十年中，以CPI来衡量的通货膨胀水平在过去三十年间展现出决策层刻意控制的迹象，为了让美联储有足够的缓冲空间来实施最宽松的货币政策，从而刺激经济增长。因此作为货币政策框架改革的一部分，美联储可能需要一种新的通货膨胀定义。

而市场似乎相信，鲍威尔本次讲话将公布“平均通货膨胀目标”（AIT）。并在9月16日FOMC决议上正式通过这项政策。

但美银美林的一份报告指出鲍威尔不会，也不能正式采用AIT。在正式施行AIT之前，需要使PCE通胀率达到2%的平均值。由于此前通胀低迷，鲍威尔需要忍受很长一段时间的高通胀来拉高平均通胀水平。

根据美银的测算，如果PEC通胀率保持在2.1%的水平，则可能需要美联储实行42年的低利率水平保持不变！

如果核心PCE同比飙升至4.0%，则只需要2年。但通胀水平飙升至4.0%之后如何降下去又成了一个难题。

这是鲍威尔和美联储能承受的吗？

另外，实施AIT可能会进一步削弱美联储已经在减弱的信誉，高通胀水平一旦出现，美联储将难以控制其持续时间。况且美联储能忍受多高的通胀水平？

这么多年来美联储都没能完成其通胀目标，民众对其控制能力也不太有信心。

根据美银分析师的Ralph Axel的说法：“可以采取将2%的通胀目标正式改为1.5-2.5%的范围，或者在一个周期内允许通胀超调50-100个bp来实现2%的平均通胀目标”。

这一超调目标得到了美联储官员的支持。

7月，州长Brainard表示：“在通货膨胀率达到2%之前避免加息，可能会导致适度的暂时性超调，这将有助于抵消之前的表现不佳。”

芝加哥联储主席Evans指出，在通货膨胀率达到2.5%之前，美联储无需加息。

达拉斯联储主席Kaplan愿意将通货膨胀率提高到2.25-2.3%左右。

圣路易斯联储主席Bullard指出，美联储有越来越多的官员赞成超过2%的通胀率。