货币市场翘首等待美国财政部一个事关1.8万亿美元的答案

大量现金涌入货币市场会带来什么后果？美国财政部很快就将提供这方面的一些线索。

财政部在美联储的一般账户（TGA）现金存量接近创纪录的1.8万亿美元。周一，财政部官员们将提供他们对未来三个月现金水平的估测，以及短期内还需要筹集多少现金资产来帮助人们和企业度过这场公共卫生危机。麻烦的是，财政部的数字存在很多不确定性，包括正在激烈讨论的刺激计划的推出时间。

TGA储备金的巨大变化会在市场上产生巨大的涟漪，对于保持资金流动至关重要。如果储备金突然大幅减少，例如超过1万亿美元的刺激法案启动付款，可能会使银行系统充斥现金，从而导致联邦基金利率、回购协议利率等一系列短期融资利率下滑。这对包括政府在内的借款人来说是很好的，但对于管理着3.7万亿美元资产的货币市场基金而言却是痛苦的。

此外，为平息新冠疫情影响而采取的措施令美国财政部的储备资产波动被放大，危机前是数十亿美元，现在的波动可能扩大至几万亿美元，这使得人们很难对财政部本周发布的数字抱有太大的信心。举例而言，目前的现金余额已经比官员们在5月份给出的目标值高出约1万亿美元。

高盛集团利率策略师Praveen Korapaty表示，“不管他们怎么说，现金余额都很可能还会增加，问题是财政部是否会承认这一点并提高预期，还是说他们其实打算压低现金余额？”

Korapaty称，现金余额的急剧减少将是非常重要的，因为这意味着“国库券供应的大幅下降”。高盛将其对10月份TGA余额的预测从9000亿美元上调至1.37万亿美元，并预测到年底将急剧下降至5000亿美元，这是因为薪酬保护计划（PPP）下的大部分贷款宽免将推迟到第四季度。

虽然财政部现在握有大量现金，但策略师们普遍认为接下来几个月将有大量国库券发行。摩根大通预计，7-9月份的净供应规模将达到1.225万亿美元，虽然只有上季度总量的一半不到（当时美国3个月内发行的债券额相当于意大利国债总量），但可以避免货币市场利率的大幅下滑。

虽然财政部开始下调发债规模，国库券收益率过去一个月已经走低。3个月国库券收益率与隔夜指数掉期的利差从6月中旬的10基点左右跌至2个基点以下。下行压力的增大可能使3个月期国库券收益率从现在的0.1%以下跌至更接近零的水平。这对于政府货币市场基金经理将是一件痛苦的事。他们正努力在优质证券中获得更高回报率。

本周报告中另一个不确定因素是财政部可能增加将发行的票据期限。财政部考虑将近几个月定期发行的现金管理票据（CMB）固定化。BMO Capital Markets的策略师Jon Hill预计，6周、15周和17周期CMB可能成为新基准的候选证券。任何调整将在周三公布的季度融资声明中披露。