摩根大通：对冲通胀风险选美国通胀保值债券还是大宗商品？

在跨资产投资组合的背景下，市场对美国通胀保值债券 （TIPS） 能否用来对冲更高通胀怀有疑问。摩根大通认为，即使石油和黄金期货的收益率与通胀率的相关性比TIPS高，但是由于种种原因，传统的通胀对冲工具在逐渐失去动力，中期TIPS仍然是一种相当有吸引力的对冲手段。 首先，在过去的14年中，10年期TIPS的月回报率与实际通胀率之间的相关性仅为8%，但石油期货的回报率与通胀的关系最为密切，相关性高达72% （图1）。

不过，摩根大通还研究了自2006年以来总体通胀从低位 （低于2%） 持续反弹的三个时期，发现黄金期货是明显的赢家，在每一个时期，黄金期货都持续呈现强劲的回报，平均高达13%。鉴于黄金和10年期实际收益率之间的关系，10年期TIPS在上述每个时期也都获得了持续的正回报，平均超过6%。WTI石油期货的收益率则喜忧参半，在2010年末至2011年期间的收益率接近-9%，而在最近一段时间里，收益率仅略为正值 （图2）。

回到当下，尽管最新会议纪要显示，FOMC支持基于结果的前瞻指引，尤其是与通胀结果挂钩，这应该会提振通胀预期，但政策利率已降至下限，美联储影响未来长期利率的空间与十年前相比更加有限，且通胀风险溢价仍然非常低。因此摩根大通预计，近期盈亏平衡通胀只会小幅微升，再结合今年国债供给将大幅增加，预计10年期实际收益率将在年底前向负50个基点攀升 （图3），这种走势应该会对金价构成阻力。

石油期货方面，尽管其收益率与通胀密切相关，但目前全球石油面临需求骤减和库存积压的严重问题。所以尽管人们普遍认为总体通胀将在未来几个季度走强，但一些传统的通胀对冲工具似乎正在失去动力，而中期TIPS仍是对冲通胀的强有力手段。