两个风险信号需要注意：美联储限制银行派息 经常账户逆差

原标题：两个风险信号需要注意（大白话6.27）

本周全球金融市场有几个危险信号陆陆续续出现，本文会跟大家详细说明一下。

（1）美联储限制银行派息

在昨天凌晨4点多的时候，美联储公布了最新的“美国银行压力测试结果”。

虽然美联储在这个压力测试里声称美国银行的总体表现良好，但实际上美联储一边嘴巴上说好，一边身体很老实的要求美国银行在第三季度不能进行股票回购，并限制美国银行派息。这使得昨晚美股里的银行板块遭到了重挫。

诸如高盛、美国银行、花旗银行、摩根大通普遍都出现了超过5%的大跌，像高盛都大跌8.65%。这说明这件事情对美国银行业来说是一个重大利空，也导致昨天晚上美股出现大跌，让本周美股整体走势出现了长阴，结合6月11日的美股暴跌，让美股在最近这半个月有真正见顶，有要开始进入我所说的至暗时刻的迹象。

关于美联储限制派息和停止回购的事情，之所以会影响这么大，主要是因为这进一步打击了投资者的信心。

毕竟不管美联储嘴巴上说得再好听，它都不敢让美国银行在三季度把宝贵的现金拿去派息和回购股票。

实际行动已经说明了潜在风险的存在。

这里说明一下，美联储在昨天凌晨公布的结果，除了常规压力测试之外，还假设了3种情景的特殊测试。

这些假设情景包括V型衰退和复苏、缓慢的U型衰退和复苏、W型双底衰退。在这三种不利情景假设中，美国国内失业率峰值会在15.6% - 19.5%之间，这比美联储在疫情发生前的压力测试情况要严重得多。而我们都知道，当前美国疫情正面临新一轮爆发，正如我半个月前预判的那样，单日新增感染开始超过了4万名，回到了4月初的峰值状态。

因为疫情爆发，像得克萨斯州不得不暂停重启经济，继续严控疫情。

这种疫情爆发所带来的经济冲击，是当前美国经济所面临的最大变数。这意味着在美国疫情没有控制住的情况下，美联储所做的这3种不利情景的压力测试，是很有可能存在的。在U型和W型的情景下，美国大多数银行仍然资本充足，但有几家银行将接近4.5%的最低资本水平要求。鉴于这个结果所存在的风险问题，美联储要求第三季度，不允许美国银行进行股票回购，并且要求美国银行的股息支付不能超过二季度。股票回购和股息支付，对于银行股的股价表现来说是很重要的。特别是股息支付，是银行股票投资者的一个重要稳定收益来源。

我们都知道，买银行股的很多都是大金额的长期投资者，他们买入银行股后，通常都是会好几年不卖的。这使得这些长期投资者在持股期间的收益来源，主要是来自于银行的分红和股息。

此外，银行的派息行为，是银行表明自己拥有足够的偿付能力的标志，是银行风险稳定的信心所在。

如果银行连派息都不敢派息，只能说明银行的偿付能力比较紧张，也就是资金开始紧张。在今年3月份，全球金融市场暴跌之后，有不少银行纷纷取消了派息。比如说汇丰银行在今年4月1日就宣布取消派息，这是汇丰银行过去20年来首次停止派息。汇丰在过去20年时间里，每年至少拿出40%的净利润进行派息，多的年份甚至超过100%，在2006年股利支付率更是破天荒地达到了412.69%。因为银行业的利润很高，所以像汇丰银行的每年派息规模都是非常惊人，这使得这些银行股票投资者，即使不卖股票，每年光拿这个股息和分红，也能收获不菲。

然而就连汇丰银行这样的派息大户，在今年4月1日都宣布取消派息。

不过，美国的诸多银行并没有采取这样的停止派息行为，在美联储3月底开始无限印钞大放水之后，美国银行自然是这个大放水的最直接受益者。所以之前市场投资者预期，美国银行应该不会限制派息和回购股票，但美联储这次的压力测试结果，打破人们这个预期，从而加剧了人们的担心。

因为即使是2008年次贷危机，美国银行出现大规模倒闭的现象，最糟糕的时候，那一年美国银行也只是削减了股票回购规模，并没有削减多少派息。在2008年，美国银行的派息总额仍然达到了美国银行业利润的30%。虽然美联储当前只是限制派息，而非停止派息。但这也是一个比较明显的风险信号。

（2）经常账户逆差

另外一个风险信号是来自于我们自己。

在5月8日的时候，外管局公布的一季度国际收支平衡表初步数据。

当时这个初步数据里的一季度经常账户逆差为297亿美元。不过到6月25日，外管局公布了确定数据终值。

6月25日公布的终值数据显示，2020年一季度经常账户逆差337亿美元，比之前的初步数据，还多了40亿美元。

这是一个比较值得注意的风险信号，但却没有多少人关注。

很多人对于这个“经常账户”并不太了解，这里我跟大家解释一下。一个国家的对外贸易往来、金融投资往来，会产生资金出入，从而产生“国际收支”。

所以，国际收支平衡表，就是用来反应一个国家对外资金往来的最重要数据。

而国际收支平衡表里，有两大类别：经常账户、资本和金融账户。

1、经常账户。经常账户主要反映一国与他国之间实际资源的转移，是国际收支中最重要的项目。经常账户下面还包括：贸易、服务、收益、单方面转移等4个项目。其中最重要的，毫无疑问就是贸易、服务，这两类。

我们平常经常听到的贸易逆差、贸易顺差，就是包含在经常账户里面的。除了贸易之外，经常账户下还有服务这一类是很重要的。

服务包含所有无形贸易，比如旅游、运输等。2、资本和金融账户如果说经常账户是指贸易和无形贸易。

那么资本和金融账户就是记录国际资本转移和金融资产买卖的一些情况。资本和金融账户包含：资本账户、直接投资、证券投资、金融衍生工具等等。搞清楚这个经常账户是什么意思后，我们再来看一下，今年一季度经常账户逆差的事情。

下图是过去20多年来，我国经常账户顺差和逆差的情况。

过去这20多年，我国只有2次出现了经常账户逆差。

一次是在2018年，另外一次就是今年一季度这一次。顺差就是说，流进来的资金大于流出去的资金，这个资金是净流入的。逆差则是，流进来的资金小于流出去的资金，这个资金是净流出的。所以经常账户逆差，最简单理解就是资金流出。

正常来说经常账号长期顺差是比较好的，这样代表着我们在国际贸易收支里是净结余的，是有实际净收益的。

如果经常账户长期逆差，就意味着金融资本账户变成长期顺差。因为经常账户和金融资本账户，通常都是一逆一顺，才能保持收支平衡。金融资本账户的顺差，代表国际资金流入到我们的金融和资本市场里，同时也代表我们的负债增加。

所以，如果我们出现持续的经常账户逆差，金融资本账户顺差，这实际上代表着外资层面的“脱实向虚”。另外比较特殊的情况是美国这样的。美国长期是经常账户逆差，金融资本账户顺差。这是因为美元作为世界货币的独特地位，美国需要通过消费和进口，造成大量经常账户逆差，从而才能把美元撒向全世界。然后美国再通过自己强大的金融市场中心地位，把撒向全世界的美元，回流到美国金融市场，从而造成金融资本账户顺差。这是依托于美元霸权地位下，才得以实现的美元潮汐环流。

而其他国家，在没有美元世界货币的条件下，如果持续出现经常账户逆差，则就比较危险。比如巴西阿根廷等南美国家，就是因为持续出现经常账户逆差，而容易被美国给来回收割。

因为巴西阿根廷这种资源国家，贸易肯定都是顺差的，他们的逆差在于服务逆差还有利润回流逆差。也就是这些国家，一边是靠卖出大量资源为生，但另外一方面华尔街资本通过投资回报又大量收割走这些国家的生产利润。从而导致他们的经常账户是长期逆差，资金持续外流。而金融资本账号的顺差，流入的资金实际上也增加了负债，导致在金融危机到来的时候，巴西阿根廷等国家的抵御风险能力是很低的。

所以，美国在对待南美洲的做法就是这样。

先投资，造成资本金融账号顺差，资金流入。

投资之后，产生了利润回流回美国，造成服务逆差和利润回流逆差。与此同时，这些资源国大量输出廉价资源，供生产国生产。

但因为输出的资源，都还抵不上资本收割走的利润，才会导致经常账户逆差。所以，持续出现经常账户逆差，说白了就是这个国家出口所辛辛苦苦赚的钱，还不够国际资本收割走的利润。说白了，就是长期给外资打工，而且还是打白工。因此，美国之外的国家，出现持续的经常账户逆差，是经济南美化的一个很重要标志。这是大家一定要注意的。而我们这一次因为只是单季度出现经常账户逆差，虽然是20年多年来的第二次。

但是否有持续性，还有待观察。客观来说，今年一季度出现经常账户逆差，有很多“非持续性条件”，所以对于这个风险信号，大家还是需要客观去看待。

我们具体解读一下。首先，在一季度经常账户逆差里的细分类别：货物贸易顺差231亿美元，服务贸易逆差470亿美元。这个仔细跟过去正常情况下对比可以发现，主要在于货物贸易顺差金额，比正常时候少很多。

也就是说，货物贸易顺差的大幅度下降，是导致一季度经常账户逆差的主要原因。

不过，在服务贸易逆差的470亿美元里，旅行逆差达到了416亿美元。这其实暴露出一个问题。

因为今年一季度，旅游业基本是冻结的，3月份全球也基本完全冻结。

严格来说，今年一季度是不会有多少人出去国外旅游的。那么这416亿美元的旅行逆差哪里来呢？有这么一种可能性，仅供大家参考一下。我们每个人都有5万美元/年的换汇额度，个人选择换汇，是需要注明用途，绝大多数人都是注明“旅游”。

如果你在换汇的时候，使用用途是选择旅游项，那么这个换汇金额就会被记入到这个服务贸易的旅游类别里。

换句话说，今年一季度，因为全球旅游冻结，这416亿美元的贸易逆差，实际上换出去的钱，可能大部分人应该都没拿去旅游，至于拿去干嘛，这个就不知道了。

此外，我们还可以具体看一下金融资本账户里的一些细分情况。

资本和金融账户顺差111亿美元：直接投资顺差163亿美元、证券投资逆差532亿美元。这里比较值得注意的是，在今年一季度，直接投资顺差163亿美元，但证券投资逆差532亿美元。

这就比较让人奇怪了，因为在今年一季度，虽然北向资金3月份出现大幅度流出的情况，但整个1月份和2月份，北向资金都是持续大幅度流入。整体来说，今年一季度北向资金应该是净流入不少的。北向资金就是指外资通过沪深港通流入A股的资金。

但今年一季度的证券投资逆差532亿美元，这说明外资整体资金在股票市场是流出的。

北向资金流入，但外资却通过其他渠道流出。

这个其他渠道我之前也有分析过，就是通过证券ETF流出。其实最近也有一个新闻，那就是A股在持续上涨的过程中，证券ETF的资金却在持续的流出。

整个二季度，我们的股票ETF净流出超过1000亿元。这是很奇怪的，因为同期的A股市在持续的上涨。

换句话说，在外面媒体大肆鼓吹牛市，忽悠散户进场的同时。另外一批聪明资金，却在北向资金的掩护下，悄然的持续撤退。这其实也是一个挺危险的信号。大家需要注意。所以原则上，我一直不建议大家这个时候进入股市。因为现阶段，风险确实很大，变数太多。