铜价拉升动力不足

最近铜价冲高后调整，上行动力略显不足。后市来看，疫情的冲击趋弱，不过贸易关系再度趋紧及强势美元将施压。矿端供应偏紧之势或将缓解，废铜供应紧缺也将改善，5月精铜产出料有小幅回落，国内去库速度放缓，供应难现短缺。前期需求增量主要来自电力电缆，需求集中释放后持续性存疑。因此，3月底来持续反弹后铜价面临的阻力变大。

境外风险仍不容忽视

1—4月份，我国固定资产投资同比下降10.3%，降幅比1—3月份收窄5.8个百分点；全国房地产开发投资同比下降3.3%，降幅比1—3月份收窄4.4个百分点。国内政策面较为宽松，流动性充裕，经济活动持续恢复，多数行业、产品和地区增速由负转正。美联储主席鲍威尔表示，美国经济面临前所未有的下行风险，但否认实施负利率。美国4月零售销售月率下跌16.4%，创下历史最大跌幅，疫情对全球经济的冲击在二季度还将体现。另外，当前宏观风险仍不容忽视。

5月初，秘鲁政策宣布逐渐恢复经济的法令，大型矿山率先复工，铜精矿集港、装运速度加快，秘鲁矿产商表示将在一个月内提高到正常生产水平的80%左右。目前，智利矿山生产和运输影响不大，但5月中旬新冠肺炎新增病例快速提升，需警惕疫情二次暴发。整体来看，随着南美生产运输情况的改善，矿端供应偏紧之势难持续，冶炼厂加工费TC连续三周持稳于53美元/吨。

库存下降速度放缓

4月中国电解铜产量为75.24万吨，环比增加1.17%，同比增加6.5%，前4个月累计同比减少0.28%。5月国内炼厂原料相对紧张，且检修增多，预计产量将有所下滑。从库存数据来看，3月底以来国内库存持续快速去化，目前基本达到前几年同期水平，库存下降速度放缓，上周上期所铜库存增加4671吨，至208890吨。LME铜库存于5月14日大增超5万吨，海外需求前景不乐观。上周现货升水幅度收窄，除了进口货源的冲击外，也被认为是需求不足的表现。

需求向好持续性存疑

4月线缆企业开工率大增，普遍有赶工的现象，在国家政策刺激下，电网投资速度加快，5月有望延续强势。铜管企业开工相对一般，基本恢复正常水平，不过空调内需提振料有限，而外需持续受到疫情干扰，5、6月也较难有大的回升。房地产数据也在转暖，前期跌幅明显收窄，也将为铜需求带来一定的增量。4月汽车产销数据较好，环比大增，同比结束下降，呈小幅增长，五一假期汽车消费也表现良好，国家在刺激传统耐用品消费方面的政策持续发力。从废铜替代来看，马来西亚将行动限制令延长至6月9日，不过这次主要针对的是娱乐以及人员密集领域，工业制造业受到影响较小，废铜拆解企业复产稳步推进，5月下半月国内废铜供应紧缺之势料将缓解，精废价差逐渐回归正常，废铜对精铜的替代也将显现。

随着铜价的温和反弹，市场悲观情绪逐渐改观，不过多头持仓仍处于相对低位，铜价继续反弹仍需要较大动力。

（作者单位：长安期货）