机构会诊：金价创新高 成色有多高？

维持了逾一个月高位震荡的金价终于爆发，今日盘中飙升至400元上方，触及上市以来高位402.3元。好兄弟白银也不甘示弱，强势封于涨停，近期升势甚至强于黄金。

在这个市场，没有无缘无故的涨，也没有无缘无故的跌。掀起贵金属此次上涨大浪的风，来自哪里？涨幅明显大于黄金的白银，其背后逻辑又是什么？文华财经【机构会诊】板块邀请资深贵金属期货专家为大家进行深入的解读。

【文华财经】：周一早间，现货黄金价格创2012年10月以来新高，沪金主连冲上400元，创上市新高。在高位震荡一段时间后，黄金近期为何突然再度爆发？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：近期金银价格的上涨，最大的原因和特朗普施压美联储采取负利率货币政策有关。上周三，特朗普开始在社交媒体上发言，要求美联储降息。作为回应，美联储主席鲍威尔在在线公开讲话中明确否定了这一举措，称美联储货币委员会所有成员都未将负利率作为货币政策的一种选择。不过随后，特朗普在记者招待会上再次强调自己是“负利率政策的信徒”，进一步施压美联储。由于此前，美联储在降息政策上受到了特朗普的一定压力，使得市场对于美联储的独立性存在一定疑问，因此，此次白宫与美联储的交锋，市场很快站队特朗普，认为最快6月美联储可能采取负利率政策。如果美联储采取负利率，将使得名义利率进一步走低，在通胀预期不变的情况下，压低真实利率，利好金价。另一方面，随着欧美多地复产复工，市场开始憧憬经济复苏，使得通胀预期走稳甚至反弹，也进一步压低真实利率。这两方面因素叠加刺激的金价创出了2012年以来的高点。

方正中期研究院宏观分析师 史家亮：欧美经济数据均大幅下跌，经济深度衰退难以避免，全球央行大放水，经济复苏不及预期、疫情出现新一轮爆发以及国际贸易或紧张化，多重宏观因素将会继续助涨避险情绪。避险情绪高涨的背景下，叠加全球央行的降息潮以及政府的巨额刺激计划，使得零收益的避险黄金有了相对收益，多重宏观因素叠加助力黄金价格，这成为黄金本轮上涨趋势的核心逻辑，黄金三角形突破向上后周五夜盘续创新高，周一早继续平开向上，上涨行情有延续性。

广州期货研究所贵金属研究员 叶倩宁：此前黄金经历了一个月的高位震荡，在上周开始快速上涨，最重要的推动因素在于美联储官员集体对美国未来经济的悲观预期，随后公布的当周初请失业人数差于预期进一步验证了其观点，周末美国升级对华为的限制措施又再加重市场的恐慌情绪，资金选择流向黄金等避险资产。

【文华财经】：早间，沪银强势涨停，近期白银的涨幅明显大于黄金，背后的逻辑是什么？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：白银同属贵金属，因此上涨的逻辑和黄金一致。只是在具体表现上强于黄金。从供应端看白银矿山的产地主要集中在南美，南美地区受疫情影响较大，此前墨西哥曾宣布限制全国非民生行业，导致全球第一大银矿Fresnillo停产。全球十大银矿山除了澳大利亚的Cannington外，基本都集中在南美。而相对来说，黄金的矿山分布比较广。第二点，是白银此前价格集中在14-15美元/盎司，并不算高，对于部分矿山还是亏损。2019年白银均价在14.5-15美元/盎司的区间，最终全球矿山银减产了10%。因此从长逻辑看，低价白银对于矿山供应有一定负面影响。而1700美元的黄金高于所有的矿山成本。

从需求端看，未来逐步的复工复产，也会增加白银的工业需求，这个增量远大于黄金。因此我们看到以伦敦金银价格作为比价的金银比已经从前期125的高点逐步回落至110这个平台，并随着此轮白银价格的反弹，进一步跌至102附近。

方正中期研究院宏观分析师 史家亮：近期黄金走的更多是避险和抗通胀逻辑，而白银的主要逻辑则是市场的复苏预期和工业的复苏进展，因为白银的工业属性更强。白银的市场参与度比预期的高，本轮金银上涨行情的核心爆发点在白银，并且前期白银价格偏弱，随着复工复产的推进，银价突破16.2美元/盎司的箱体区间后从宽震区转为向上的轨道行情，初步预计下一压力区间在17.8-18.2美元/盎司。

广州期货研究所贵金属研究员 叶倩宁：近期白银走出比黄金更加强的涨势，一方面是随着全球工业企业开始复工且国内以白银为原材料的集成电路等产品出口有大幅增长，纽约银库存在5月以来开始持续回落，工业需求提振白银价格补涨；另一方面是金价上涨带动，白银因更具有投机性而后期涨幅将更加显著，未来有望回到前高位附近。

【文华财经】：目前，国际金价已经开始向1800美元发起冲击，您认为本轮大行情金价最终能飞多高？

招商期货研究所衍生品高级研究员 徐世伟：关于贵金属后面走势其实我并不是特别看好。首先，美联储采取负利率可能性很低，至少从鲍威尔讲话里可以看出美联储对于负利率政策相对谨慎，因为大家对负利率的影响机制还缺少研究。其次，在负利率这个逻辑里存在一个漏洞，就是一旦美联储真的采取负利率政策，说明现阶段的政策无效，美国经济复苏无望，市场存在通缩的可能。而一旦形成通缩，通胀预期的下跌速度以及幅度肯定远快于也大于货币政策的调低速度与幅度。所以一旦美联储采取负利率，反而说明经济恶化。当然，现阶段，由于价格的突破以及负利率的预期，市场情绪高涨，我们不建议投资者单边操作，也无法预估高点在哪里，操作上金银比做空依旧是我们这轮比较确定性的判断。

方正中期研究院宏观分析师 史家亮：疫情依然严重且有二次疫情风险、经济深度衰退、全球央行大放水、经济复苏不及预期、叠加贸易局势紧张和通胀压力。黄金三角形突破向上持续上涨，伦敦现货黄金已经涨至1760美元/盎司。避险情绪高涨的背景下，多重因素影响，故长期来看，黄金价格依然有上涨空间。适合逢低买入，长期配置。预计5月下半月国际黄金价格1650-1850美元/盎司，如果市场出现深度回调金价可能回踩1600美元/盎司，推荐逢低买黄金的看涨期权，或者逢高买看跌期权，做义务方的话相对谨慎。

广州期货研究所贵金属研究员 叶倩宁：黄金上涨的长期逻辑仍在于美联储“无限量”宽松造成的货币贬值，尽管美联储否认实施负利率但按其预计美国经济至少到明年才能恢复因此必将在未来较长一段时间内保持宽松措施。另外，近期国际原油价格逐步回升提振通胀水平，未来实际利率将持续下行，黄金的投资价值更能被凸显而有望长期走牛，年内或能突破历史前高到达2000美元。