供给扰动增加波动 镍价反弹未摆脱下行趋势

摘要：

镍期货3月下寻支撑一度跌破90000元此后震荡修复反弹，4月上旬在宏观冲击放缓情绪修复，而供给端扰动增加带来支持回升。

全球流动性问题在各国积极的货币和财政政策出台之后逐渐有所缓解，加上国外主要经济体疫情发展逐渐进入新增放缓情况，资本市场交易情绪逐渐有所缓解，修复反弹有所出现。而且近期美元指数继续上行动力弱化，趋于回落调整，也对有色形成边际支持。

其实从当前情况来说，当前我国需求处在一个修复过程，开工率呈现广泛的回升，但是由于境外输入压力也造成一定反复。但从外贸角度来讲，第二季度国外主要经济体均可能呈现明显的负增长，外贸订单料会从外需下滑的角度对国内形成一定的影响。尤其镍下游不锈钢对应的家电、小商品、石化装备等均存在较为不利的影响，因此需求端预期依然是偏空的，这将是一个偏空预期的兑现过程。当然，在需求端反映过程中，市场也会关注国外矿产端供应端的影响过程，目前就处在这个供给端扰动增加的过程中，因此有色走势会更为波动反复。由于当前发展受疫情发展时间和程度影响较大，因此后续在修复、冲击过程中继续呈现反复过程。后续进一步的宏观看点，要看原油的基础导向，经济数据及需求预期差等。

从供需来看，矿石端供给扰动显著增加。随着菲律宾疫情发展，防控措施升级至4月底，镍矿石出口受到显著影响，引发镍价回升。而从电解镍库存来看，电解镍库存波动有所反复，国外至23万吨附近反复，国内期镍库存则出现回落，但国内需求清淡。国内电解镍生产3月回升，镍铁产量受需求及利润下滑影响回落，但印尼生产同比显著增加并有可能继续向国内进口，因此镍铁国内减产压力显著。目前来说，不锈钢降库存意愿强烈，但减生产意愿相对较为温和，近期大厂现货盘价下调，但期价走势趋稳。相对来说不锈钢价格逐渐有一定优势，但低迷情况可能延续

后期关注要点：菲律宾、印尼矿石政策实施、供应具体变化，贸易顺畅度；国内电解镍供应及库存变化；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内外镍铁产量变化和下游消化情况；新能源汽车发展及增速。宏观冲击影响继续呈现脉冲性质，后续转向实质需求冲击可能性较大，而镍供需，LME伦镍可能主要在11000-12000美元间震荡波动，沪镍主力合约主要波动区间90000-100000元/吨之间。

第一部分 镍期现货走势回顾

镍期货3月整体重心下移，上旬至中旬，主要反映了国外疫情扩散加重引发的市场恐慌情绪加剧的过程，风险资产遭到普遍的抛售，避险情绪大幅回升。而且国外市场一度遭遇流动性危机问题，后来随着各国补充流动性措施，货币财政刺激措施广泛升级，防控措施升级，以及主要发达经济体新增病例报告增速放缓，3月下旬开始，镍价逐渐企稳，4月上旬逐渐有所反弹回升。

我国电解镍市场3月总体现货交投一般，升贴水平稳，供需两淡格局为主，市场对于电解镍需求表现很平淡。贸易兴趣有所回升，因内外盘倒挂逐渐缩小且偶有打开，引发进口兴趣的回升。

第二部分 宏观情绪变化较大 后续关注需求导向

2.1流动性问题缓解，货币财政措施加码，原油扰动进一步加剧

突发性公共卫生安全事件在全球范围内发展，但在国内外发展进程并不一致。

国外疫情仍处于传播发展过程之中，国外在3月由于对于疫情的发展仍缺乏明确的预期，初期应对失当，后来在确诊病例快速爬坡后，恐慌情绪一度升温，且由此带来的不确定性增加，引发了金融市场对于流动性的挤兑情况，风险资产全线下挫，而美元现金则成为避险选择。此后，为缓解流动性问题，美国开始释放流动性，降息及重启QE提前推出，其它国家也在跟进，但是市场对于这些紧急出手的流动性补充措施看法并不乐观。而此后，各国逐渐发现仅依赖货币政策难以完全应对当前情况，因此各国陆续出台了大规模的财政刺激措施，与此同时，升级疫情防控措施，市场恐慌情绪逐渐在各主要经济体新增病例放缓后逐渐缓解。

在这个过程中，由于疫情初期直接冲击了航油以及汽油等需求，对原油形成最直接冲击，主要产油国一度打起价格战，原油价格一度跌破20美元，后续逐渐企稳回升。主产国在谈判，中东减产势在必行，但是这是对于经济损伤的必要反应，整体来说，原油很有可能延续在较低位置的反复徘徊过程。

2.2 国内恢复较早，但第二季度外需下滑仍可能影响国内

由于突发公卫事件在各国演进速度不同，相对而言我国最先渡过了危险期。我国情况整体得到了良好的控制，复工复产有序进行，3月大部分企业复工都已经在80-90%左右，因此出现了一定的复工需求，但也主要是完成前期订单，而新订单，尤其是第二季度国外订单则不容乐观，这反过来对我国外贸端冲击也会影响国内整体表现。

受外盘影响较大的有色品种在当前的交易逻辑仍在反映政策措施加码+原油企稳+国外疫情高峰可能的拐点临近，因此情绪修复逐渐发生，而且这种情绪修复主要在于市场投机盘推动，由于实际的需求并不乐观，产业端未能形成良好的共振，因此阶段来说市场更多在交易情绪改善，和可能的波动率变化。而波动率变化的来源，则在于各国防控措施加码之后，对于有色金属上游原油供应端的冲击影响加剧，各类有色金属国外矿产端供应端受影响逐渐增大，因此有色走势会更为波动反复，在宏观情绪平复后，市场也更多反映着供给端带来的价格扰动，只不过阶段投机并不意味着见底。有色可能继续呈现波动变化，但反弹并不意味着反转到来，需求端的影响在第二季度的显现仍会体现。

第三部分 供需双杀 供需平衡转向不利变化

镍供需双杀格局，需求下滑与供需收缩的反复纠缠在第二季度交替主导市场。而目前预期的供需情况来说，可能预期供给收缩程度仍不及需求下滑程度，因此年度供需也可能由之前预期的供不应求转向微量过剩。

镍全球供需逐渐略转向过剩的方向转变。

世界金属统计局（WBMS）月报显示，2019年全球镍市出现供应缺口，表观需求超出产量2，200吨。2018年全年为短缺9.87万吨。截至2019年12月底，LME持有的可报告库存较截至上年底减少5.31万吨。2019年精炼镍产量总计为240.83万吨，需求为241.05万吨。2019年矿山镍产量为260.96万吨，较2018年同期高出21.8万吨。中国冶炼厂/精炼厂产量同比增加11.9万吨，表观需求为130.43万吨，较上年同期增长20.8万吨。全球表观需求较上年增加6.5万吨。2019年12月，镍产量为20.49万吨，消费量为19.14万吨。

国际镍研究小组（INSG），2020年1月全球精炼镍市场供应过剩量从上月的5200吨扩大至1.31万吨，并扭转了上年同期供应短缺3500吨的状况。INSG发布的数据显示，2020年1月的精炼镍产量为19.43万吨，低于上月的20.03万吨而高于上年同期的19.04万吨；精炼镍使用量为18.12万吨，低于上月的19.51万吨和上年同期的19.39万吨。数据还显示，2020年1月的镍矿产量为17.41万吨镍，低于上月的21.72万吨和上年同期的18.38万吨。

很显然全球供需均受到了较为显著的影响，因此在供需上可能令镍转向过剩。不过后续还是要看供给端扰动的持续和需求恢复的具体情况。今年后续主导还是要看不锈钢需求的变化。

第四部分 镍产业链上游变化

4.1矿石端扰动增加

从供应面来看，菲律宾当地镍矿矿企仍处于暂停采矿的状态。此前有消息称，菲律宾当地政府允许矿业运作恢复Surigao del Norte省的两个矿场矿石发运，菲律宾最大的镍矿商以及出口商Nickel Asia Corp表示，其位于 Surigao del Norte省的两个矿场将恢复矿石发运，因为当地政府已经允许矿业运作恢复。该公司位于Surigao del Norte省的矿业运营活动自4月1日起暂停，该省坐拥菲律宾最大的镍矿山，并且向中国镍生铁厂家和冶炼厂供应原材料。4月7日，菲律宾总统罗德里戈·杜特尔特表示，倾向于将封锁措施延长至4月30日，以进一步阻止冠状病毒的爆发。据SMM调研了解，受此影响，苏里高地区的矿业运作将再度关闭，并仍处于关闭状态。4月8日，菲律宾Nickel Asia表示，为响应当地政府的号召，已决定暂停在南部北苏里高省 （Surigao del Norte）的镍矿石开采和出口业务。菲律宾第二大镍矿生产商和出口商Global Ferronickel Holdings Inc也表示，已决定暂停采矿业务，以缓解对新冠肺炎疫情扩散的担忧。

自今年1月1日起，印尼禁矿后，菲律宾就成为我国镍矿石进口的最大来源国，此前11-3月本处于菲律宾传统的雨季供应自然下滑影响有限，但进入4月传统出口旺季来临后出现此类禁运情况无疑将影响国际镍矿石供应情况，因此镍价应声而起。不过，由于去年末因印尼禁矿，我国很多镍铁厂都采取了提前采购囤货的情况，目前主流镍铁厂可能还有1-3个月的矿石库存，而小镍铁厂则在行业大部分亏损情况下可能倾向于减少产量，因此目前来说，市场可能会倾向于消化国内矿石库存或被动减产为主，镍铁供应料会下滑，而镍矿石价格近期暂时平稳，因此供应扰动如果缺乏需求意愿的积极配合，所造成的抬升力度还是相对比较有限，对价格的影响可能更多表现为增加波动性。

而目前从全球情况来看，由于各国防疫措施升级，贸易流通、生产活动均不同程度受到了影响，从目前情况来说，对于矿石端的影响存在于各种有色金属之中，而且对矿端供应的影响大于冶炼端影响，因此可能越上游价格表现越坚挺，而越趋向于消费端反而需求及议价能力相对变弱。

4.2 国内港口库存

国内镍矿港口库存逐渐有所回落，国内因利润有保障会加快生产，随着铁矿石波动海运费补涨，价格因预期变化走升，镍矿石整体重心也将继续有所回升。随着国外缺矿预期有所增强，国内可能会有向上预期，但由于主要镍铁厂仍以消化国内库存为主，暂时价格波动有限。

图：我国港口镍矿库存下滑

第五部分 国内镍生产情况

5.1国内电解镍供应回升

2020年3月全国电解镍产量1.56万吨，环比增16.03%，同比增21.59%。据SMM初步调研了解，3月产量上升，一方面由于月自然天数较2月更长，另一方国内复工环境也较上月更为稳定有序，目前在产的各冶炼厂产量大多数高于上月。其中吉林冶炼厂已恢复至去年同期的产能释放率开始正常生产电解镍；甘肃和新疆冶炼厂目前生产情况良好，排期正常；由于3月镍价持续下行，山东和天津冶炼厂由于成本原因，暂时仍保持低负荷生产，据悉虽然该两家企业使用进口中间品为原料，但由于前期对原料有所备库，短期内暂时不影响排产。广西冶炼厂的电解镍产线目前仍处于暂停状态，预计在第四季度再考虑恢复。4月预计国内电解镍产量1.55万吨，环比降0.96%。4月自然天数减少，各冶炼厂排产量均有一定正常降幅。但如果镍价继续下行，且国外疫情继续恶化，或对使用海外矿石及中间品为原料的生产企业产生增加成本压力。

电解镍市场需求按需采购为主，而且从比较优势来看，镍铁在不锈钢生产中相对占优，电解镍配比优势不足，但因为不锈钢配方中对于电解镍比例已经调到很低程度，因此用量进一步调降空间几乎没有。

5.2镍铁供应情况

镍铁生产遭遇原料成本较高而镍铁价格走低难涨的困境，除山东自备电厂的RKFF镍铁厂相对具有较明显成本优势外，其它各地镍铁厂普遍处于亏损情况，减产意愿逐渐增加。因此此时的国际市场缺矿炒作对国内镍铁厂备矿刺激暂时有限，一方面是部分有存货，另一方面则是亏损导致减产意愿增加备货意愿低迷。

3月全国镍生铁产量环比环比减少4.46%至4.02万镍吨，同比减少12.25%，产量自19年11月份（产量5.31万镍吨）起逐月降低。分品位看，高镍铁3月产量为3.38万镍吨，环比减少5.47%；低镍铁3月份产量为0.64万镍吨，环比增1.3%。3月镍生铁产量持续下调，减量多体现在高镍生铁部分，主要原因分析如下：1．高镍生铁市场价格已基本跌破国内所有铁厂成本线，生产压力较大，部分铁厂选择降低产量已减小损失；2．受疫情影响，菲律宾多个矿区封锁，4月镍矿出货情况较为悲观，国内多数厂家镍矿库存量已降至1-2个月，原料库存吃紧，目前已有厂家因镍矿耗尽停止生产，亦有厂家选择目前镍铁价格低位检修或减产以应对镍矿短缺影响；3．不锈钢厂镍原料用量占比因纯镍及不锈钢价格持续下跌，废不锈钢价格跟跌而发生部分调整，高镍生铁需求量有所降低。低镍生铁部分，增减动态平衡，3月有铁厂因镍矿耗尽暂停生产，但200系不锈钢生产恢复，一体化钢厂低镍铁产量回升，综合看，与2月份基本持平。4月全国镍生铁产量预计环比继续降低，降幅5.11%，为3.82万镍吨。其中高镍生铁产量环比降低6.91%至3.15万镍吨。低镍生铁环比增4.39%至0.67万镍吨。4月份镍矿库存进一步消耗，市场对高镍生铁4月份价格预期仍较为悲观，减产意愿进一步加强，低镍生铁产量增加主因部分大型200系一体化不锈钢厂恢复产量有关。

总体来说，国内电解镍供应和生产影响低于镍铁。而镍铁在不锈钢生产中的经济性继续维持较高水准，但因镍铁亏损减产意愿有所加，后续关注不锈钢备原料意愿变化。暂时来说供需两弱格局延续。

5.3贸易数据显示进口活力有所下降

电解镍进口数量略有回升。俄镍进口呈现下滑态势，而免税镍豆则逐渐增加其影响力。长单进口料会继续维持，但缺乏进口窗口打开的情况下，主动贸易变化机会仍是在短期内出现为主。镍矿石后续进口量存在较大变数，因出口国防疫控制导致出货延迟，后续影响加大料会导致进口矿石下滑进而增加国内镍铁被动减产可能。不过镍铁进口可能会进一步增加。

2月进口量较1月份减量明显，印尼自2020年1月1号起禁止镍矿出口。2月出口量为0。2月菲律宾出口镍矿约110万湿吨，较1月环比减52%。2月菲律宾出口镍矿合计金属量为0.85万镍吨。海关数据，1月中国进口镍矿267.89万吨，环比减38.01%。分品种看，1月中国红土镍矿进口量261.67万吨，环比减38.5%，同比增7.1%。其中，来自菲律宾镍矿环比减34.1%至101.49万吨；印尼镍矿进口138.11万吨，环比减44%。1月中国进口硫化矿6.22万吨。

1-2月，我国进口镍矿石4，316，489，同比降5.29%。1-2月我国进口非锻轧合金镍12，838吨，同比降54.79%。整体下滑非常明显。1-2月镍铁累计进口473，059吨，同比增59.85%，总体上升非常显著。

第六部分 库存震荡反复

电解镍整体库存处于震荡反复之中，LME库存自去年12月初以来的增加趋势放缓有所回落，LME镍库存在23万吨附近，其中仍以镍豆为主要部分，外盘贴水仍处在较深情况，需求较为一般。国内镍库存一般，维持在3万吨以内。由于内外盘大部分倒挂，偶有进口窗口打开，或有镍豆进入，贸易兴趣略有恢复，现货升贴水一般，金川镍较为坚挺，现货需求较平淡，不过在近90000元附近贸易兴趣显著变好，但强劲反弹过程中则转弱。

第七部分 镍下游需求仍有待不锈钢发力

7.1不锈钢生产放缓，一度微降

不锈钢3月大部分时间下滑后期逐渐跌势放缓，期价仍偏弱，走量促销为主，由于对未来需求形势并不乐观，因此对原料端压价，而对下游也采取为争压市场而压价的策略。由于不锈钢原料端扰动增加，尤其镍价企稳，不锈钢价格跌势也有所放缓。

据MySTeel，2020年3月国内32家不锈钢钢厂粗钢产量合计213.5万吨，环比增加16.6%，同比减少13.4%。其中200系70.7万吨，环比增加36.5%，同比减少13.9%，300系105.6万吨，环比增加10.9%，同比减少15.9%，400系37.2万吨，环比增加3.0%，同比减少3.9%。2020年4月国内32家不锈钢钢厂粗钢排产总量预计215.0万吨，环比增加0.7%，同比减少11.2%。其中200系72.3万吨，300系101.3万吨，400系41.4万吨。

3月国内企业集中复工，贸易和物流环节也基本恢复到正常水平，钢厂厂内成品材库存有一定的消化，且原料采购及运输恢复，所以3月钢厂产能利用率有明显的提升；但是同比2019年3月钢厂生产情况来看，2020年3月钢厂产能利用率是下降的，下游需求也是叠加了2、3月整体订单，从一季度整体情况来看不如去年。

2020年3月印尼粗钢总产量16.4万吨，环比减少8.9%，同比减少18.0%。预计2020年4月16万吨，环比减少2.4%，同比减少15.8%。

2020年3月中国不锈钢冷轧产量合计为106.2万吨，环比增加31.16%。其中300系57.01万吨，环比增加24.54%；200系31.48万吨，环比增加70.74%；400系17.72万吨，环比增加5.7%。预期4月钢厂冷轧实际产量或因海外疫情蔓延、不锈钢社会库存高企及国内需求集中性释放过后较3月仅有窄幅增量，预计4月统计口径内32家钢厂冷轧总产量110万吨，环比增加3.58%。值得注意的是300系冷轧产量占比或因生产成本受到较为明显的挤压甚至阶段性倒挂后，部分钢厂会存在一定的减产或转产的操作，故300系成品材在下月存在一定的降量，调剂转向200/400系不锈钢冷轧生产。

另据中联金对于季度情况的统计，2020年1季度中国30家不锈钢厂粗钢总产量为593.84万吨，同比降幅8.13%，环比降幅21.69%；其中，300系产量为287.28万吨，同比降幅10.13%，环比降幅18.84%；200系为191.82万吨，同比降幅11.97%，环比降幅25.46%；400系为114.74万吨，同比增幅5.44%，环比降幅21.98%。

2019年预计我国不锈钢进口115万吨，同比减少70万吨，降低37.84%。出口360万吨，同比减少40万吨，降低10%。进出口双双下降的主要原因是欧美等贸易壁垒及我国实施对印尼等国不锈钢反倾销。而进入2020年国际市场不锈钢反倾销愈演愈烈。2020年4月8日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国、中国台湾地区和印度尼西亚的热轧不锈钢板卷（Certain Hot RolledStainless Steel Sheets and Coils）作出反倾销肯定性初裁，决定自本公告发布于官方公报次日起对涉案企业征收为期6个月的临时反倾销税。据SMM数据显示，2019年中国不锈钢总出口量约367万吨，其中热轧板卷占41万吨，热轧板卷出口至欧盟的为11万吨左右，板卷出口量约249.7万吨，占比68%。热轧板卷约53万吨，占出口总量约14.6%，其中热轧板卷出口至欧盟的为11万吨左右，占总量约3%，占板卷出口量约为4.4%。SMM认为，我国热轧出口欧盟占比较低，叠加目前疫情影响下整体出口受限，因此此次欧盟反倾销对我国不锈钢出口量实际影响有限。但是总体来说，在不锈钢国际市场面临反倾销形势下，关于不锈钢的市场争夺仍将会延续，因此成本渠道控制较好的企业在未来的国际形势下才能更好生存。而利用期货工具做好成本管理无疑也是企业增加市场竞争力的一个必要工具手段。

7.2新能源电池需求对镍价提振缺乏

数据显示，2020年3月汽车产销均超过140万辆，分别达到142.2万辆和143.0万辆，环比增长4.0倍和3.6倍，同比下降44.5%和43.3%。其中， 乘用车产销104.9万辆和104.3万辆，环比增长4.4和3.7倍，同比下降49.9%和48.4%。商用车产销37.3万辆和38.8万辆，环比增长3.2倍和3.5倍，同比下降20.3%和22.6%。新能源汽车产销表现明显好于上月，环比增速迅猛，同比降幅比2月有所收窄。新能源汽车产销分别完成5.0万辆和5.3万辆，环比增长3.8倍和3.0倍，同比下降56.9%和53.3%。

硫酸镍生产3月显著恢复。3月中国硫酸镍产量1.05万吨金属量，实物量为4.78万实物吨，环比增62.39%，同比减14.72%。其中，电池级硫酸镍产量为4.22万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.56万实物吨。本月硫酸镍产量上升幅度较大主要与三月绝大多数企业复工的因素有关。二月受疫情严重影响，开工严重受阻；三月疫情好转，硫酸镍厂与下游企业复工情况明显。另外， 硫酸镍下游企业虽然开工情况同比不及去年，但对硫酸镍的需求环比今年疫情影响下的二月有所增加。4月全国硫酸镍产量预计环比上升6.24%至1.12万金属吨。

为促进汽车消费，国务院将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年。工信部也修改《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》，删除申请新能源汽车生产企业准入有关“设计开发能力”的要求；将新能源汽车生产企业停止生产的时间由12个月调整为24个月；删除有关新能源汽车生产企业申请准入的过渡期临时条款；删除新建纯电动车乘用车生产企业应同时满足《新建纯电动乘用车管理规定》的条款。当前从产业及消费政策引导上仍在积极支持新能源汽车发展。但是由于整体形势变化，国内外疫情防控之下供需均受影响，预期下半年会出现相对显著的好转态势。

第八部分 镍价走势预期

从宏观形势来说，市场目前主要是在交易拐点临近以及各国经济刺激措施的反映，投机波动交易为主。但后续仍可能面临对于第二季度实际需求损伤的再度反映过程，因此阶段可以看作一个反弹过程。从供需来看，矿石端供给扰动显著增加。随着菲律宾疫情发展，防控措施升级至4月底，镍矿石出口受到显著影响，引发镍价回升。而从电解镍库存来看，电解镍库存波动有所反复，国外至23万吨附近反复，国内期镍库存则出现回落，但国内需求清淡。国内电解镍生产3月回升，镍铁产量受需求及利润下滑影响回落，但印尼生产同比显著增加并有可能继续向国内进口，因此镍铁国内减产压力显著。目前来说，不锈钢降库存意愿强烈，但减生产意愿相对较为温和，近期大厂现货盘价下调，但期价走势趋稳。相对来说不锈钢价格逐渐有一定优势，但低迷情况可能延续。

后期关注要点：菲律宾、印尼矿石政策实施、供应具体变化，贸易顺畅度；国内电解镍供应及库存变化；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内外镍铁产量变化和下游消化情况；新能源汽车发展及增速。宏观冲击影响继续呈现脉冲性质，后续转向实质需求冲击可能性较大，而镍供需，LME伦镍可能主要在11000-12500美元间震荡波动，沪镍主力合约主要波动区间90000-105000元/吨之间。

产业操作建议：修复反弹阶段买保策略，但是本轮反弹的时间点和高度受到国外负反馈影响仍可能会出现，因此买保策略保持的时间需要注意。结合不锈钢产业利润修复需求，注意后续不锈钢端对镍端的反馈。