佘建跃：减产空前 贵在信心

作者：佘建跃

最终赶在周一开盘前，欧佩克+减产联盟放弃了与墨西哥的争执，按期完成了减产谈判。市场终于长舒一口气，虽然需求塌陷仍然是严重的，疫情形势仍然不明朗，但减产的数量和规模是空前的！

沙特借坡下驴

回头想想，沙特以俄罗斯的不合作，在3月8日宣布大幅调减官价发动价格战。油价断崖下跌，美国终于扛不住，来自产油州的议员纷纷写信给沙特王储，要求停止价格战。有鹰派议员甚至扬言要从沙特“撤军”，以促使沙特停止价格战。沙特阿美原计划于4月5日公布官价，之后举行发布会，“庆祝”阿美产量突破1200万桶/日。在市场纷纷认为特朗普大嘴减产不可信的情况下，欧佩克减产联盟于上周四召集了马拉松式的紧急视频会议，初步达成了减产“1000”万桶/日的方案，不过较市场意外的是，在减产时限上，延长到了明年。从整个方案看，可以看出产油国对疫情的估计很悲观，认为对石油需求的影响是长远的！另外，基于技术的原因，也没有按照所谓的需求塌陷“数量评估”进行令市场满意的即刻超额减产。应该说，这也是符合逻辑的。毕竟，短期的过剩不是欧佩克能够解决的事情。通过压制油价，迫使高成本的原油如页岩油、油砂加速去产量，也符合产油国的长远利益。周五，为了解决另外的“500”万桶/日减产量，G20能源部长也开了一个马拉松式的会议。不过会议的公报显得泛泛而谈，没有体现对减产的实际责任分担。不过庖丁认为，这已经无所谓了，减产是空前的，贵在信心！

期货不是价格的全部

一说油价，大家总是看WTI和Brent这样的外盘原油，认为这就是国际油价。显然这仅仅是对了一部分。从实货的原油价格来看，是包含着基准原油和升贴水两部分。基准原油可以是期货价格，也有现货价格指数。而现货价格指数和期货的价差，就是我们说的基差。由于原油的品种很多，一直以来，就没有很统一的定价解决方案。WTI原油，就是期货为主，期货价格的首行在交割的时候（合约到期），就转变为现货的价格。因此，一直来，市场就以WTI期货的首行价格作为“现货”价格，其基差就体现在期货首行和次行之间。Brent原油，有期货，有远期，有现货交易和现货价格指数评估，所谓的三足鼎立市场，结构很复杂。很多大西洋海盆地区的原油实货作价，不直接用Brent原油期货，而用DTD Brent价格指数。因此，Brent原油的基差市场是独立的。我们看到的Brent期货合约近端的月差，并不代表基差。Dubai和阿曼就是现货价格或指数，阿曼原油期货首行就是阿曼的现货，另外还有并行的普氏窗口现货交易和对迪拜的现货价格指数的评估。

因此，我们说期货价格不是原油价格的全部。对于具体的原油实物来说，有产地位置的问题，有升贴水的问题。在供大于求的情况下，远离终端消费市场的价格是最悲催的，一方面是基准价格很低，另一方面是要贴运费。

而期货价格结构和升贴水（简称贴水）两个指标也构成一个经典的“二元四相”。二元指的是两个指标，四相是说两个指标构成四种组合。即期货强，贴水强；期货强，贴水弱；期货弱，贴水弱；期货弱，贴水强。四种情况，收尾相接，构成一个价格的潮起潮落的循环。也许我们刚刚经历了一个期货弱、贴水弱的“相”，那么后面我们可能要更加关注现货端的反映。