动力煤下行趋势难以扭转

2009合约看跌至470元/吨附近

自3月末4月初开始，郑煤价格连续大跌，2005合约逼近500元/吨整数位，创2017年6月以来新低。2月至上周五，2005合约累计跌幅为7.14%，CCI5500大卡跌幅为7.31%。无论从市场横向对比还是产业链的纵向对比来看，动力煤价格都有下跌空间。

2—3月跌幅较小

自新冠肺炎疫情全球暴发以来，大宗商品价格持续下行。WTI原油自1月下旬至上周五，下跌幅度达46.75%，布油跌幅达42.78%；LME铜跌幅达到18.24%。春节以后，国内能源化工和基本金属亦出现大幅下挫，自2月3日开市至4月3日收盘，原油下跌36.61%，甲醇下跌27.05%，塑料下跌16.8%，橡胶下跌22.22%，玻璃下跌16.06%，沪铜下跌16.85%，沪铝下跌17.23%，沪锌下跌14.13%，沪镍下跌12%。但是，黑色产业链中的螺纹钢仅下跌4.06%，铁矿石跌0.38%，动力煤7%左右的跌幅仅为基本金属和能化品种的一半左右，各品种间走势形成了鲜明的对比。

在疫情肆虐、经济承压的背景下，各大商品均面临价值重沽的压力。能源化工受原油大跌影响，迅速完成重估；基本金属则与国际接轨，对市场变化反应及时；黑色产业链受到国内强基建预期的刺激，以及市场相对封闭，价值重估动作比较缓慢。动力煤方面，由于供应未出现过剩现象，价值重估同样缓慢。尽管近期原油市场有企稳反弹迹象，但在疫情影响下，市场低迷状态仍将持续，反弹高度相对有限。因此，对比能化产业链其他品种和动力煤价格跌幅，笔者保守估计动力煤期货有5%以上的补跌空间。

上游利润遭压缩

煤炭行业利润的缩减压力主要来自两方面：一是消费大头火力发电企业用煤需求不足，二是化工品价格大跌倒逼煤炭企业降价。

疫情导致电厂需求不足，同时随着枯水期结束，包括水电在内的新能源电力替代效应将增强。1—2月，全社会用电量同比减少7.77%。一季度，六大电厂累计耗煤4652.9万吨，同比减少17.2%。截至3月底，六大电厂日耗仅维持在56万吨的水平，较去年同期减少约17.6%。预计二季度前半程国内经济活动难以彻底恢复，电力总需求仍面临减少困境。从历史规律分析，3月以后，水电将逐渐发力，对火电形成较强的替代效应。在此情况下，电煤需求易降难升。

此外，原油大跌对能化产业链的冲击巨大，原油及其下游烯烃、燃油等品种均已创出2008年金融危机以来的最低纪录。终端产品价格大幅下跌使得国内煤化工企业利润大幅缩减，甚至已经亏损。根据测算，煤制甲醇利润跌至-200元/吨以下，这意味着部分煤制甲醇企业已经陷入亏损状态。在行业利润受到极大压缩的背景下，煤化工项目的投资和推进势必受到影响。总而言之，终端化工品价格大跌将对化工用煤需求造成重大影响，同时又会通过行业利润重分配的形式倒逼煤炭价格下行。

综上所述，动力煤价格下行趋势难以扭转，2005合约大概率维持500元/吨以下，2009合约看跌至470元/吨附近。

（作者单位：中信建投期货）