豆粕 弱势周期将延长

   国内大豆供应始终保持宽松状态，油脂压榨产业正常经营，豆油和豆粕价格非但未出现大涨，反而在需求降速的影响下逐级回落，在此背景下，豆粕市场的弱势周期将延长。

   2018年中国进口美国大豆1660万吨，较2017年进口的3290万吨美豆接近腰斩，其中2018年9月之后进口的美豆更是出现断崖式下降。中美贸易摩擦对美豆出口形成的巨大冲击如期兑现，然而，中国大豆市场应对外部冲击的巨大韧性却出乎多方意料。中国国内大豆供应始终保持宽松状态，油脂压榨产业正常经营，豆油和豆粕价格非但未出现暴涨，反而在需求降速的影响下逐级回落，给中国政府在贸易谈判中腾挪出巨大空间。国内豆粕市场自2018年10月见顶回落后一直保持跌势，与以往因供应宽松导致的弱势周期不同，本轮受需求下降驱动的弱势周期，其持续时间很可能超出各方预期。

   全球大豆供应仍乐观

   随着巴西大豆开启收割大幕以及阿根廷大豆结束播种，南美大豆陆续进入天气敏感期。巴西大豆在经历生长初期的好天气后，1月初以来部分作物区持续遭遇高温干燥天气，大豆生长受到不利影响，促使多家分析机构纷纷下调巴西大豆产量预估数据。据巴西农业统计机构CONAB预计，2018/2019年度巴西大豆产量为1.188亿吨，仅略低于上年度创纪录的1.194亿吨，该产量较其他分析机构的数据偏高。目前各机构对巴西大豆产量的预估数据多在1.1亿吨到1.18亿吨之间，并将根据未来天气变化以及实测产量做出相应调整。阿根廷核心大豆产区墒情过重也引发了市场的担忧情绪，但涝情对大豆产量的影响与持续干旱不可同日而语，阿根廷大豆重演2018年大减产的可能性微乎其微。只要阿根廷大豆恢复至正常产量水平，南美大豆总产量的乐观前景就难以撼动。

   豆粕需求持续低迷

   为应对国内大豆供应形势的新变化，包括扩大杂粕进口渠道和调整饲料配方减少豆粕用量等多项调控措施在2018年下半年陆续出台，而突发的非洲猪瘟疫情又给国内豆粕需求带来了致命一击。非洲猪瘟疫情自去年8月发生以来，其扩散范围之广、持续时间之长、对生猪产业影响之大均超出各方预期。2018年12月全国生猪和能繁母猪存栏量同比降幅分别为4.8%和8.3%，其中能繁母猪连续3个月降幅超过5%警戒线，这意味着2019年下半年国内生猪存栏量将继续偏少。春节前各地生猪出栏量增加而补栏意愿不足，饲企对豆粕等饲料采取低库存策略加以应对，而贸易商多因前期高位接单被套而陷入亏损，即使面对当前的低价豆粕也无力出手补货，贸易环节对豆粕的蓄水池功能失效进一步加剧市场弱势。豆油逆势走强，减轻油厂压榨压力。国内豆粕市场黯淡的需求前景重挫市场信心，导致豆粕市场面对南美天气炒作也反弹乏力。当前非洲猪瘟疫情防控形势仍然严峻，国内豆粕需求短期内尚难恢复到正常水平，豆粕市场的弱势周期继续延长。

   近期市场展望

   中美大豆贸易前景和南美天气题材将是影响近期美豆走势的两条重要主线。美豆主力合约在900美分/蒲式耳关键位获得较强支撑，但由于美豆即将面对南美新季大豆的激烈竞争，即使美豆恢复对华正常出口，其挑战1000美分/蒲式耳的阻力仍然相当明显。巴西大豆出口贴水报价自中美贸易摩擦出现缓和迹象后开始快速回落，目前已与美豆出口贴水报价基本相当，巴西农民躺着也能卖出大豆的繁荣景象恐难再现。南美大豆种植带跨越多个气候带，且种植周期长，局部出现的恶劣天气不足为奇，数百万吨级的减产并不会改变全球整体供应宽松的大格局。而国内豆粕市场除了需要承受外部供应压力外，更需要时间逐步化解需求压力，在非洲猪瘟疫情继续困扰国内生猪养殖的阶段，2019年国内豆粕市场的春天恐怕要来得更迟一些。

                                       （作者单位：中投期货）