【原油】国内原油三个跌停板后 市场关注热点解析

1、SC原油与外盘原油的对应关系

最近有很多客户问，外盘原油价格对应目前国内原油价格是多少，下表大家可以看一下，由于指标数据实时变动，对应算出来的国内SC原油价格不一定完全准确，仅供参考！

从历史数据来看，Brent原油与SC原油平均价差大概在3.59美元/桶，SC原油大部分时间表现为升水Brent原油。因为SC原油是中国上市的原油期货，某种程度上反应远东市场的价格，而远东市场是原油主要需求区域，长期以来需要大量从中东、西非等地进口原油，进口报价大部分参考Brent原油，对于一个商品来说，主要需求地的商品价格理论上会高于供应地的商品价格，因此代表需求区域的原油价格（SC原油）大部分时间会高于供应区域的原油价格（Brent原油），这个价差主要反映的是北海Brent原油运往远东地区的运输成本、品质差以及两地的供需情况，这个品质差用的是动态变化的EFS（反应轻重油的价差），价差的变化一定程度上也反映了两地或轻重油的供需情况。

国内SC原油连续3个跌停板基本补足了周一外盘原油创下的大概25%的跌幅，但若今晚外盘原油再度下跌，周四国内原油仍可能大幅低开。

2、油价跌破生产成本能否推动产油国减产？

最近有很多客户关心原油的生产成本，大家一贯的思路是价格跌破成本线能倒逼产量下降并推升价格，但原油相对特殊，原油开采周期较长、灵活性低，很难出现短暂的油价跌破成本线导致某个油田或者某个产油国大幅度减产，而且当前的油价水平仍高于原油主要产区中东地区，该区域原油产量在全球中占比超过40%。

对于中国、英国等国家来说，虽然原油生产成本较高，但其并不是主要的产油国，尤其是中国自产原油基本为国内自用，并且还需要大量从国外进口，原油对外依存度高达70%。

美国因页岩油产量的快速增长成为目前世界上最大的产油国，同时页岩油生产成本相对较高，对油价的敏感性也高，但美国的大部分页岩油企业都在金融市场进行了套保操作，在一定程度上能对冲掉油价下跌给企业原油开采带来的冲击，而且近两年美国的页岩油企业也逐步开始重视资本回报，不再一味地进行原油开采投资，更多的是通过技术的进步去降低原油生产成本以及提高单井出油效率，因此我们看到近几年美国页岩油企业在低油价下仍然显得很顽强。

3、相对于原油生产成本产油国可能更关注财政平衡油价

对于绝大部分产油国来说，其财政收入严重依赖于原油出口，2018年沙特原油出口金额在该国总出口中的占比达到67%，而在2013年之前高达80%，2018年俄罗斯原油出口金额在总出口中占比为28%，2013年之前为35%左右，因此原油产量、出口量的稳定以及较高的油价均是产油国维持财政平衡的关键。也就是说，相对于原油生产成本来说，他们更关注财政平衡油价。

虽然产油国的原油生产成本普遍较低，但他们的财政平衡油价（油价达到多少才能实现财政收支平衡）却普遍很高。比如中东产油国生产成本低至10美元左右，但财政平衡油价普遍高于50美元，如沙特的财政平衡油价高达85美元，俄罗斯原油生产成本在25美元左右，但财政平衡油价达到40美元。因此，对于产油国来说，油价高于生产成本不是目的，油价水平能够支撑财政收入才是最终目标。

4、油市转折的关键点

在当前市场环境下，油市若要发生转折，我们认为需要关注以下关键点：一是疫情在海外市场出现转折，新增病例数下降，且不再蔓延，市场避险情绪缓和；二是OPEC及非OPEC产油国重回谈判桌，重启减产谈判；以上两个条件缺一不可，另外，若无以上两个条件，油价近远月价差幅度拉宽至能覆盖浮仓囤油成本并引发近月市场囤油行为，也能令油价企稳反弹。目前1年期原油浮仓成本在10美元左右，而WTI原油和Brent原油月差幅度已分别降至5.9和6.7美元附近，若后期形成super contango结构且价差拉大至10美元附近，将促进近月市场囤油。