疫情下黑色产业分析专题系列之一：“矿”欢过后 然后呢？

经过近两个月的管控，我们可以看到疫情已经出现了明显的好转。全国除湖北外（准确地说是除武汉外），其余地区新增确诊、疑似病例出现大幅好转。感谢那些奋战在抗疫情前线的医护工作了以及无数个为了遏制疫情而付出努力的无名英雄。

随着疫情的控制，接下去工作的重中之重就是尽快恢复经济生产活动。近期资本市场，尤其是期货市场出现了较大的波动，自节后大幅跳空以来，黑色板块一路上扬，铁矿石更是一马当先，领涨板块。那么其背后的主要逻辑是什么？现阶段背景下，哪些因素又会成为主导之后走势的关键？应该准备何种策略应对？本文致力于解答上述问题，为投资者朋友提供一些我们团队的思考和判断。

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铁矿石近期走势简析

铁矿石品种，甚至包括黑色板块其他品种，主导近期价格走势的主线是政策刺激下需求预期的抬升。具体而言，在疫情管控期间，不论是针对民营企业的专项贷款，更大力度的减税、缓缴社保、公积金等财政政策，还是近期地方政府陆续出台的鼓励支持企业复产复工政策，都向市场传递了积极的信号，前期延滞的需求不会消失，将会在后期以赶工的方式弥补。近期市场价格的大幅攀升一定程度上包含了这部分预期溢价。另一方面，针对铁矿石品种来说，节后由于市场情绪极度悲观，合约价格领跌黑色板块，充分的下跌带来超跌回补的空间，这一点是价格强势运行的支线，起次要作用。除此之外，当然还有国外矿山受极端天气等影响，在产量上小问题不断。

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铁矿石行情分析思维导图

上图主要梳理了近期左右铁矿石行情的五个重要因素。

第一，进口矿的变化情况。总体上来说，巴西、澳大利亚都由于自身的原因，在铁矿石发运量上出现明显下滑。供给端的问题并不像2019年末多数机构的乐观预期，由于天气的不可测性，以及国外政策环境的变化，我们倾向于的判断是“大问题少，小问题不断”，很难成为想2019年那样供给大幅坍塌，但也会时常走到投资者视野中，影响短期的走势；

第二，废钢的供给与价格在黑色产业链中起到关键作用。首先，可以判断由于物流运输体系暂未恢复（主要指公路运输体系），以及复工复产仍在进行中，废钢的收集与运输就成为大问题。废钢近期价格一直维持在2400元/吨附近，全年保持高位，也反应了废钢供给端的不容乐观。直接地结果是短流程炼钢成本高企，生产亏损，电炉开工率始终保持在10%以下；

第三，物流运输体系恢复是复工复产的重要保障，但也是疫情防控下的难点。近期五大类钢材库存（厂库、社库）快速攀升至历年高位，远超同期水平。其问题主要有两个，一是下游地产、基建停工，需求坍塌；二是物流运输（陆路运输）停摆，货物流动困难；前者在地方政府的政策指引下解决起来较容易。但后者较为棘手，主要原因在于不同地区政府的短期诉求不一，沿海城市、工业占比较高的城市恢复物流、复工积极性高，而内陆人口流出大省、工业占比较低的城市仍会将疫情防控作为首要考量，地区间的划块分割必然会产生疏通的困难；

第四，钢厂的复工复产问题，这一点需要从长/短流程两块来看。对于长流程来说，自身受工艺限制，高炉生产在春节前后一直持续，大量的库存压力是首要矛盾；对短流程来说，受制于原料——废钢价格高企，成本始终下不来，生产处于亏损状态，主动停产是普遍现象。因此，对于钢厂来说，其复工复产空间并不大；

第五，疫情的变化情况。归根结底，此轮行情由疫情而起，当然也将由疫情而止。疫情防控压力减轻，直接利好物流运输体系的恢复，直接利好经济单位复工复产，直接利好前期积累的乐观预期向现实兑现。

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铁矿石价格运行中的“变”与“不变”

其“变”的部分主要可以总结为两点：

①下游钢材库存快速累积，成为短期最需关注的点。

②短流程炼钢持续处于亏损状态，近期由于铁矿石成本推升，长流程炼钢也逐步转向亏损。

其“不变”的部分主要可以总结为两点：

①钢材的产量相较于疫情前后，并未出现大幅下滑。这也印证了上述钢厂复工复产的空间并不大的结论。

②铁矿石的补库需求其实并不那么紧迫。一方面，由于钢厂在2019年底开始有一轮集中补库，当时钢厂铁矿库存可用天数一度达到42天，属于比较高的水平；另一方面，铁矿石当前日均疏港量275.9万吨，相较往年同期并未出现大幅下滑。

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铁矿石价格走势推演

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策略建议

①单品种策略建议

铁矿石经此轮连续大幅上涨，已经蚕食钢厂长短流程炼钢利润。原料的价格存在一定的高估。由于下游钢材库存消化压力是近期的重要关注点，预期铁矿石主力合约会在冲上680高位后在600-670区间震荡调整。但需求的预期转向现实的把握性较大，随着需求转暖，成材价格回升，仍会带动矿石上行。因此，等待回调做多是较好的选择。

②单品种跨期策略建议

根据对铁矿石品种近五年历史价差数据的分段分析，综合分析05/09合约价差在1月至5月，有较大走扩概率。其背后支撑走扩的逻辑在于往年1月至5月份是冬储过后，基建、地产集中复工时期，这段时间的需求往往较为旺盛。当下，由于政策利好的刺激，需求虽然暂时未至，但仍有较大把握在4/5月份集中爆发。因此，符合05/09合约价差走扩的产业基础。

③跨品种套利机会

跨品种套利的逻辑主线有两个。

1）针对螺（卷）矿比，主要的逻辑基础在于当前最主要的矛盾是钢材库存高企，需要消化，铁矿石供给端小问题不断，从基本面来看，矿石要强于成材。此外，若下游需求恢复，钢材库存快速消化，那么近期钢材逐步消化的矿石库存将在后期释放补库需求，仍将带动矿石走强。

2）针对焦矿比，主要逻辑基础在于先前铁矿石相对焦炭出现大幅下跌，从超跌回补的角度来看，铁矿的空间更大。此外，更重要的原因是焦矿在产业中的地位所致，由于铁矿集中度高，产业话语权大。在濒临亏损的时候，钢厂一般难以向矿石划分利益，更多地还是转向焦企，向焦企要利润空间。因此在当前钢厂长流程接近亏损的状态下，向焦炭要利润，导致铁矿强于焦炭是比较合理的逻辑。