阶段累库压制纸浆价格

   库存的消化速度远不及预期，一方面节前备货没有出现以往的高涨情绪，现货市场交投平平；另一方面，原料成本的上涨加之环保政策压力，下游开工积极性消退。

   纸浆期货于2019年伊始走了一波漂亮的反弹，修正了先前过度的悲观情绪。今年的备货期于1月初启动，基于对备货需求的期待，以及主要纸浆生产国智利、巴西对中国的出口量减小，处于底部的纸浆期货触底反弹。随着下游弱势需求逐步显露，期货涨幅缩小。临近备货尾声，市场的挺价力度薄弱，期货出现了一定回调。

   现货市场交投转淡  当前纸浆供需两弱

   投资者情绪对盘面的影响一般是阶段性的，对长期走势起作用的往往是供求关系。国内现货市场短期内维持供需两弱的局面，利空影响暂未缓和。

   供给方面，国内主要的纸浆仓库青岛港、常熟港、保定港库存均于去年年后达到五年内峰值，之后一直振荡上行。累库的主要原因是近两年国内针叶浆涨幅过大，纸浆出口商向国内抛货，一时间港口几乎满仓。2018年，浆价从高位缓慢下行试探，进口商仍热情满满，似乎还在期待另一波行情。不断到港的进口纸浆拖累去库存步伐，累库的严峻态势升级，库存成了目前期价走势的最大影响因素之一。数据显示，截至2019年1月下旬，常熟港木浆库存在59万吨左右，环比上升18%，同比增加119%；青岛港纸浆库存在101万吨左右，环比增加15%，同比增加104%，保定港体量相对较小。

   库存的消化速度远不及预期，一方面节前备货没有出现以往的高涨情绪，现货市场交投平平；另一方面，原料成本的上涨加之环保政策压力，下游开工积极性消退，去库成效微小。

   纸企转型  2019行情仍需关注基本面

   2019年，国家持续推行环保政策、加强印刷行业污染综合治理，下游市场承压前行。成品纸终端消费价格弹性较小，相对纸浆的上行幅度，文化纸、包装纸价格的提涨力度较小。本就面临原料提价的困境，环保等其他综合成本又不断上升，纸企利润岌岌可危。在现行政策下，运营不善的弱势企业被淘汰，部分转型成功的纸企可能获得更大的成品纸定价能力。

   利润改善创造的部分需求叠加节后生产复苏，节后需求面虚弱的状态有可能转变。当前不少国际供应商在新一轮纸浆报盘中提涨，利多因素加强，不过价格的传导最终还要看下游接货情况。另外，港口释放库存的速度虽然有限，但累库现状已引起足够的重视，进口量出现稳步下滑，利空因素或逐步减弱。

                                        （作者单位：创元期货）