关注菜油与豆油、棕榈油价差扩大机会

春节长假后的第一个交易日，豆油和棕榈油跟随外盘大幅下跌，菜油也一度触及跌停。但是，自第二个交易日开始，菜油就大幅回升，短短一周时间收复失地，再次回到节前的高位振荡区间。笔者认为国内供应紧张对菜油价格构成坚实支撑，而消费端意外的增长预期助推菜油价格维持强势。

全球菜籽产量继续下滑

截至2月第一周，国内沿海进口菜籽库存仅11.5万吨，去年同期为60.15万吨；菜油库存29.97万吨，去年同期为51.65万吨。进口端供应仍然非常有限，菜籽进口从2019年3月开始骤减，基本上每个月仅有1—2船到港，2019年共进口菜籽273.7万吨，同比减少202.9万吨（42.6%），折算成菜油减少近85万吨；虽然2019年菜油进口增加了26.7万吨至157.7万吨，但是仍然弥补不了菜籽进口减少导致的菜油缺口。另外，国产菜籽供应也难有增长，一是国产菜籽的种植收益相比水稻、小麦、玉米、大豆等传统农作物要差不少，农民没有积极性扩大菜籽的种植面积；二是去年四季度长江中下游沿岸出现了比较严重的阶段性干旱，这使得国内第二大菜籽种植区域的菜籽种植受到了一定影响。因此今年国内菜油供应前景将更不乐观。

除了国内供应紧张外，全球菜籽供应也偏紧，这意味着全球菜油供应也将趋紧。根据美国农业部的报告显示，全球菜籽产量将连续第三年下降，2019/2020年度全球菜籽供应缺口将达到139.6万吨。

意料外的需求增长或现

春节长假期间，外盘豆油和棕榈油价格大幅下跌，基本宣告本轮油脂牛市提前结束。市场主要担忧食用油消费将因为人们外出就餐减少而减少。但实际上，风险性事件影响的是食用油的消费结构，进而影响到整个油脂的消费。根据农业农村部的数据，过去3年，我国食用植物油的供应中，豆油占47%，菜油占21%，棕榈油占13%，花生油占9%，其他植物油占10%。在餐饮用油中，主要用的是中包装的豆油，以及部分烹炸用的棕榈油，而家庭用油，则主要是小包装花生油、浓香型菜油、调和油以及其他小油种。所以，当餐饮消费减少而家庭用餐增多时，对豆油的需求冲击最大，接着是棕榈油，菜油受到的影响会因为家庭用油的增多而减弱。考虑到本次风险事件影响最大的区域是传统的菜油消费区域之一，因此家庭用油的增长主要是菜油的增长。

另外，自本周开始的贵州省的菜油收储更是增加了菜油的额外需求。我国菜油最主要的消费区域是云贵川、重庆和两湖地区，传统的消费习惯和方式，决定了这些地区的菜油消费具有一定的刚性。菜籽进口受限叠加风险事件，令这些主要消费区域的地方政府为了在必要的时候能够保障供应，不得不提前开始储备菜油。所以，不排除后续四川、重庆、湖南、湖北也出台类似的收储政策的可能，也就是说菜油的短期需求有可能出现意料外的增长。

综上所述，长期供应偏紧和短期需求增加助力菜油价格维持强势，即便豆油和棕榈油价格回落，菜油价格也将保持相对强势，因为只有通过拉大菜油同豆油和棕榈油之间价差的方式，来抑制更多的非刚性需求，才能令国内菜油供需达到平衡。操作上，建议继续关注菜油和豆油、棕榈油之间价差扩大的机会。

（作者单位：申银万国期货）