分析：疫情蔓延 令豆棕油脂举步维艰

一、美豆方面

春节期间随着新型冠状病毒疫情大爆发并向全国扩散，美豆也随之大幅回落，主力合约3月曾一度跌至9个月以来的低点为868.6美分，较上一波2019年10月22日的高点970美分大跌101.4美分。近几日，美豆虽然连续回升，并且还出现了连续第六个交易日上涨的局面，但实际每日涨幅并不大，截止2月10日收盘，3月期约收高2.25美分，报收884.25美分/蒲式耳；5月期约收高2.25美分，报收897.25美分/蒲式耳。这主要是因为美国白宫经济顾问表示，虽然新型冠状病毒疫情可能造成耽搁，但是中国仍将会履行第一阶段贸易协议。

附图：美豆价格走势变化图

事实是美豆当前仍面临较大压力，首先是美国市场对中国采购的信心并不足，据交易商称，市场对中国大量购进美豆的希望已经有所减弱。美国农业部的一位经济学家称，2月份供需报告将会考虑到第一阶段贸易协议的目标，不过不会包括中国采购承诺的明细。

美国对中国大豆的出口量也锐减，美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国对中国（大陆地区）装运的大豆数量比一周前减少75.5%，此前曾连续四周增长。截至2020年2月6日的一周，美国对中国（大陆地区）装运135，335吨大豆，相当于2艘巴拿马型号货轮装运的大豆数量。前一周美国对中国大陆装运552，523吨大豆，相当于8船大豆。当周美国对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的22.4%，一周前是40.8%。

除此之外，巴西方面的形势也令美豆时刻受到威胁，据美国农业部海外农业局发布的最新参赞报告显示，2019/20年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.245亿吨。大豆播种面积数据略微上调10万公顷，为3690万公顷，这是因为一些地区的播种面积数据略微上调。巴西丰产，对美豆市场形成拖累，然而，与此同时，参赞还预计2019/20年度巴西大豆出口量为7500万吨，高于2018/19年度的7400万吨。因节后进口大豆盘面榨利一直较为丰厚，截止目前2-4月船期巴西大豆盘面毛榨利在250-270元/吨，即便扣除150元/吨加工费，利润也较为可观，这吸引中国买家积极采购，上周中国一共采购了25船巴西大豆，巴西大豆抢占美豆市场份额，且因美西运费较低，据悉上周五中国一家私企油厂亦购买了2船2月20日至3月10日船期美西大豆。

由此可见，美豆即使是出现连涨六日的现象，但是上方仍面临较大压力，目前来看，美豆主力合约在900-910美分区域仍存在较大阻力，下方支撑位暂看850美分。

二、油脂方面

上周一，豆油及棕榈油期价恢复交易后开盘直接跌停，当天大连盘豆油2005合约直接跌破6000大关至5982元/吨，较1月上旬的高点6950大跌968元/吨，大连盘棕榈油2005跌至5510元/吨的低点，较1月上旬的高点6476大跌966元/吨，豆油棕榈油两大油脂跌幅惊人！但第二个交易日开始却大幅反弹，主要是因为节后恐慌情绪放大疫情对油脂需求的冲击预期，油脂超跌后出现反弹。只不过，此后的反弹之势并未得到延续，本周油脂行情再度陷入回调之中。

附图：大连盘豆油走势变化图

附图：大连盘棕榈油走势变化图

目前疫情形势仍较严峻，旅游业及餐饮业遭受重挫，各大院校开学及企业复工亦出现不同程度的推迟，居民外出就餐大幅减少令中包装等餐饮用油遭受较大冲击，虽说疫情利好家庭小包装消费，不过家庭小包装消费的增量难以弥补餐饮消费的减量，因此豆油整体需求量大幅少于往年同期几成定局。据相关数据统计，国内油脂年消费在3450万吨，其中餐饮消费占比41%，家庭消费占比22%。疫情令居民外出就餐大幅减少，对餐饮用油形成较大冲击，初步预计餐饮消费下滑50%左右，小包装家庭消费增量可以冲抵20%餐饮消费减量，总需求下滑幅度在30%左右。按当前形势，如果乐观预计疫情在2月下旬左右得到初步控制，那么消费受冲击的时间将主要在一季度，预计油脂消费减量在50-70万吨。

据Cofeed统计，2020年第6周（2月1日-2月7日），全国各地油厂大豆压榨总量787500吨（出粕622125吨，出油149625吨），较前一周52700增734800吨，增幅1394%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为22.63%，较前一周的1.50%增21.13%个百分点。国家发改委发布通知：创造条件尽快实现全面复工，不同地区根据疫情情况确定复工复产时间，医疗领域、居民基本生活领域优先复工复产。未来两周压榨企业将快速回升，第7周油厂压榨量预计在150万吨左右，第8周压榨量将在175万吨左右，基本达到正常水平。

附图：油厂开机率变化图

然而，因疫情形势依旧严峻，豆油成交寥寥，第6周全国豆油成交总量仅1800吨，远低于正常水平的2万吨/天，节前第3周成交量总达60500吨，降幅达97.02%；进入本周一，豆油成交总量也仅有8700吨。年初迄今，豆油成交总量为283900吨，而去年同期则达到540070吨，降幅达47.43%。除了疫情影响，还有就是美豆大幅减产背景下美豆期价高于去年同期，加上国内豆油重启“去库存”进程，提振国内大连盘豆油期价明显高于去年同期，叠加疫情爆发影响买家入市积极性，此种背景下年初迄今豆油成交总量明显逊于去年同期水平。

与此同时，油厂出货也受到严重影响，而随着油厂开机率回升，豆油库存也止降回升，截至2月7日，国内豆油商业库存总量89.69万吨，较上周的84.81万吨增4.88万吨，增幅为5.75%，较上个月同期90.32万吨降0.63万吨，降幅为0.7%，较去年同期的131.03万吨降41.34万吨降幅31.55%，五年同期均值109.98万吨。

附图：豆油库存变化图

另外，马来西亚2月上旬棕油出口环比降20-26.8%，此外，MPOB报告显示马来西亚1月棕榈油产量117万吨（路透预期121彭博124CIMB113，12月133.3，去年1月173.7）；出口121万吨（路透预期128彭博128CIMB128，12月140，去年1月167.6）；1月末棕榈油库存176万吨（路透预期176彭博178CIMB167，12月末200.7，去年1月末300.1），马棕1月产量落在预估下沿，出口不及预期，令1月末库存略高于预期，报告整体中性略偏空，也令油脂市场承压。

不过另一方面，由于新冠病毒疫情仍较严峻，湖北更甚，劳务工人复工比较困难，人员紧张，大多油厂推迟开工，物流力量大量投入到保障医疗物资、群众必需品上，且疫情也导致各地封城封路现象也较为普遍，当前的隔离措施也令卡车司机极力避免送货到疫区，运输及人工等其它成本提升。

此外，去年非洲猪瘟改变了全国豆油和豆粕的供求比例，此前市场预计今年6月份以后养殖业会有所恢复，但疫情当前，全国道路处于管制状态，通行不畅，饲料厂的饲料出不去，养殖厂的饲料进不来，并且不少地区出现家禽瘟疫，据群众反应，不少养殖厂的家禽即使出栏也无人买，江苏某当地一家规模几千只的小型养殖厂几斤重的肉鸡出栏1元/只，也无人问津。这对饲料冲击甚大，下游养殖补栏延迟，2-4月份豆粕需求偏弱，影响后期油厂整体开工率，也会令豆油库存增势放缓。

加上，近期菜籽开机率持续处于低位，上周（截止2月7日当周），国内沿海进口菜籽总库存下降至11.5万吨，较上上周12.9万吨，减少1.4万吨，降幅10.85%，较去年同期的60.15万吨，降幅80.88%。而孟晚舟事件亦仍无进展令加菜籽输华限制持续存在，且2月10日，贵州省省级储备粮油竞价采购80000吨四级菜油，起报价8700元/吨，成交0吨，因为考虑到文本菜油基差报价已经涨至05加500-600，受疫情影响从广西到贵州400元/吨运费仍难寻车，8700的起报价并不具有太多吸引力，周三上午将继续竞价采购菜籽油8万吨，但当前华东菜油库存仅有29万吨，华南菜油库存6.2万吨，可售量更少，应急储备的扩增将令可流通菜油数量进一步收紧，而且中加关系缓和暂时没有时间表，工厂菜籽较少，菜油近月合同基本售罄，工厂惜售，菜油期货整体维持较强走势。

也就是说，豆菜价差仍在扩大，截止2月10日，豆菜期货价差为1530元/吨，豆菜现货价差为1523元/吨，而1月中旬时豆菜现货价差仅在800-900元/吨之间。

三、总 结

疫情导致需求大降，豆油库存不断放大，而棕榈油方面则是需求减弱的影响盖过了减产的影响，豆棕期价回调压力加大，但菜油一枝独秀，又带动周边油脂市场，增加其他油脂的抗跌能力，限制豆油棕油行情跌幅。但预计在疫情得到有效控制之前，油脂市场压力难消，整体将维持跟盘偏弱震荡。