疫情之下的铜市场：关注供应端不确定性发酵

一、 节日期间及前后铜市场回顾

2月3日国内开盘之后，铜价以跌停开盘，由于长假期间外盘跌幅超10%，因此铜价在第一个交易日跌停属于正常的风险释放。

2月5日铜价暂时止跌企稳，我们在后文中会详细分析，供应端的不确定性会对铜价形成较明显的支撑。

COMEX铜价格曲线较此前整体位移向下，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，价格曲线近端在绝对价格的下跌中继续保持较为平坦，这与我们节前周报中的预判完全一致。COMEX库存目前整体库存在4万吨左右，依然属于历史低位水平，加之美国近期宏观指标显示生产活动仍然处于较为景气的格局，价格曲线近端在绝对价格的下跌过程中具有刚性。然而，我们并不认为目前是正套入场的较好时机，因为中国方面的疫情仍在发酵，下游需求收到较为明显的影响，库存的累积大概率会超过此前市场的预期，而对进口的需求也会减弱，这有可能导致海外库存的累积，我们建议暂时观望，出现更为明显的contango之后再结合国内消费的恢复程度，再考虑是否布局正套。

二、本周SHFE铜市场回顾

本周SHFE铜价格曲线与节前相比整体位移向下，价格曲线整体仍然维持Contango结构，在绝对价格下跌的过程中，近端没有发生太大变化，我们认为目前疫情对价格曲线带来的潜在影响并没有完全体现，后续可能价格曲线近端的contango会更加陡峭，主要在于需求的推后可能会导致国内精炼铜库存超预期累库。

三、国际铜市场走势预测及跨期套利策略

上周开盘后SHFE/COMEX比价运行重心较为平稳，维持在8.1一线上下波动，但相比于节前，整个比值的重心有所上移。主要在于COMEX铜价在此前的跌幅更为明显，一方面因为美元指数在此期间的升值压制了价格，另一方面也在PRICE IN另外一些风险事件，比如地缘政治，而沪铜在开盘后以7%的跌幅调整到位，跌幅相比COMEX铜价相对较小。此前我们提到由于国内需求的平稳，所以进口比价的交易没有太好的交易逻辑，更多的是凭借双边价格波动率的不匹配来运行。但目前来看由于疫情的问题国内对进口精炼铜的需求可能会暂时减弱，内外反套缺乏通常的逻辑，建议暂时以观望为主。

注：本文有删节