黑色反弹空间有多大？

文： 曾宁黑色团队

各位投资者大家好，我是中信期货曾宁，那么接下来我再介绍一下我们对于黑色金属的总体看法。

在上一次的电话会议中我们指出，疫情将对钢材的现货和05合约很大压力，而10合约在低位具备安全边际，原料当中铁矿将成为最弱的品种，煤焦将相对抗跌。那么，近两日市场的走势和我们预估的基本一致。我们根据市场的基本矛盾，以及价格的动态演绎，继续对黑色金属各品种的走势进行分析。

从钢材来看，终端需求仍然是核心矛盾，基本矛盾没有变化。疫情造成开工延迟，需求回归速度延缓，春节后螺纹累库压力将大幅攀升，库存高点将延后，预计库存高点将至少超过往年200-300万吨。后期钢价的关键因素仍然是疫情的发展，若2月中旬疫情得到初步控制，3月份将逐步复工，至少要到4月份之后需求才能恢复正常，05合约将持续受到高库存压制，预计05合约将缺乏操作空间；但建议关注远期10合约以时间换空间的机会，远月10合约具备电炉成本支撑，疫情使得需求延迟，不会消失，地产韧性在今年还有余波，基建方面的政策可能进一步加码，在疫情弱化后，需求年内仍然还有一波上行期。根据权威专家对疫情的推断，正月十五前后将成为新增确诊病例的高峰，一旦新增确诊人数出现拐点，就可能成为远期10合约的价格拐点。

近两日钢价在暴跌后反弹，特别是10合约反弹幅度明显强于05合约，05-10合约价差大幅收窄。但在目前这个位置，我们认为进一步反弹的空间将有限。从我们这两天了解的情况来看，各地钢厂和贸易商的压力都在累积，而疫情拐点目前尚未出现，正月十五之后库存压力将进一步显现。我们认为现货的压力尚未真正显现，短暂反弹后期价仍有下跌压力，低位入场的10合约多单应该减仓离场，等待再次下跌的机会。

从原料来看，近两日暴跌后同样出现了较大的反弹，但我们认为原料最悲观的时候仍然没有到来，最为核心的矛盾是钢厂将面临被动减产。根据我们目前的调研，由于节前钢厂原料库存普遍补充到较高水平，当前的生产尚未受到影响，但如果终端需求迟迟不能回归，则钢厂在库存压力下将被迫减产。从当前的疫情形势来看，终端需求短期内难以回归，未来钢厂被动减产将是大概率事件，根据我们的调研大概在正月十五之后，原料的需求将被动下降，原料价格在短期反弹之后同样将面临再度下跌，铁矿将继续是最弱的品种，煤焦相对抗跌。