华泰期货：2020年春节假期过后 有色金属影响分析

华泰期货|有色金属专题报告：2020年疫情对有色金属影响分析

摘要：本报告就近期国内新型冠状病毒疫情对有色品种的价格影响进行分析，并类比2003年“非典”事件对各品种所产生的影响，但由于目前所处的宏观及基本面背景均与03年有着较大差别，因此为了保证报告内容的公正客观，本报告亦考虑了这些因素对于各品种的影响。

2020年新型冠状病毒疫情VS2003年“非典”时期疫情对比：

（1）中国市场影响力在增加：在2003年至2018年间，中国有色金属产销在全球的占比逐年增加，中国有色金属市场对全球有色金属市场影响亦高于2003年。因此我们认为对于本轮疫情对于市场避险情绪以及节后需求回复的担忧要大于此前SARS期间的利空影响。

（2）宏观背景不同：相比2003年，2020年的宏观不确定性和波动会更大。

（3）需求影响大于供给影响：疫情持续蔓延对短期需求影响将远大于供给，且市场风险偏好降低均对铜铅锌构成不利影响。

（4）短期市场避险情绪以及节后需求回复担忧对各品种有利空影响，中期价格主要取决于品种各自基本面以及宏观大背景。

主要观点：

（1）铜：短期来看，LME铜在2020年1.20-1.24一周大升6.5万吨，铜库存超预期上涨，铜价应声下跌。最新公布的数据也显示上期所铜库存和上海保税区铜库存都具有累库趋势，铜库存或将延续进一步上升趋势，在消费预期疲软的情形下，铜价一季度或难言乐观。但后续疫情解除后铜价走势主要取决于供应和库存情况及政府逆周期调节强度。

（2）铝：由于疫情爆发地紧邻铝需求地，因此预计疫情对节后电解铝需求仍有不小影响，本次疫情或导致电解铝累库持续时间拉长，并对铝锭现货价格有一定拖累，整体影响程度还需看疫情的扩散及发展态势。由于疫情的影响，下游开工或有所延误，2月份累库量或略高于此前预期，预估累库量37万吨左右，而3月份仍有可能对应库存阶段性高点去库，供需面及市场偏好较低的影响，节后铝价可能是偏弱震荡的格局。

（3）铅：在2020年1季度间，预计国内铅品种将会呈现出更为明显的供需两淡格局，并且此前市场抱有一些希望的汽车板块，也或许会因为国内疫情的影响而受到较大打击。并且更为重要的是，由于市场不安情绪的持续发酵，此前可能会实现的对于伦铅的逼仓行情目前来看成功概率也微乎其微。因此预计在1季度内，铅价仍将保持偏弱格局，建议逢高抛空。

（4）锌：冶炼厂开工率逐渐接近饱和，大部分镀锌企业于1月中旬前后开始放假，预计春节前后镀锌消费将迎来年内低点，加之疫情蔓延或导致下游消费恢复不及预期，并拖累锌消费，预计节前锌锭累库预期将逐渐兑现，一季度锌价预计难言乐观，建议逢高抛空。中线看后续锌市场的主驱动主要在于供给端，供给端锌矿TC高位震荡，锌冶炼利润维持高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低，中期沪锌仍存下行空间。