下游陆续停工 橡胶需求进入阶段性低点

上周橡胶期货价格冲高回落，主要是随着下游需求的节前逐步走弱，带来市场采买较少，而国外产量旺季，国内到港量增加，带来青岛港口区外库存继续增加，且增幅有加速迹象，使得现货阶段性压力呈现。在原油价格走弱的背景下，橡胶价格开始调整。

国内交易所总库存截止1 月17 日为254322 吨（+1780），期货仓单量238340吨（+3590），前期期价上行带来新注册仓单继续增加，主要来自周边原料的补充。据隆众统计，截至1 月10日，青岛港口总库存为56.03 万吨，其中保税区区内库存继续小幅下降，区外库存继续回升，总库存继续小幅回升，且有加速迹象，国外供应旺季，后期区外库存维持增加势头，但总体累库幅度不及往年。

截至1 月17 日，国内全乳胶报价12475 元/吨，较上周末上涨50元/吨；混合胶报价12075元/吨，较上周末上涨100元/吨；主力合约基差-600元/吨，期现价差较前一周继续缩窄。据卓创了解，因临近年底，下游终端买气减弱，工厂陆续进入放假模式加之物流停运，使得目前刚需整体表现低迷，现货市场价格步入弱势震荡；泰国产区因天气偏干导致市场对停割期提前预期升温，美金船货市场整体偏强运行，由于泰国部分产区干旱导致胶水供应有限，加之部分加工厂积极抢购原料胶水，用于生产交付空单，从而使得周内泰国胶水收购价格持续走高，对美金船货形成强势支撑，因此周内美金市场重心整体上移。截至上周末，橡胶升水合成胶975 元/吨（+50），随着橡胶价格的回升，价差拉大后需关注合成胶的反替代。

下游轮胎开工率方面，截止1 月17 日，全钢胎企业开工率60.58%（-11.21%），半钢胎企业开工率60.21%（-9.92%）。随着春节假期临近，开工率呈现逐步走低态势，下周将达到年内低点。

观点：短期供需来看，主要是需求季节性下降，供应则依然处于旺季阶段，从最近库存来看，国内港口库存有加速到港迹象，或带来后期现货价格压力较大。中线来看，供应端担忧依然没有减弱，泰国主产区原料价格坚挺，一方面是上游加工厂的提前备库支撑，当前上游加工利润维持高位，市场普遍对年后价格有展望，预计加工厂原料备货意愿较强。另一方面是，泰国主产区传来受干旱影响，提前停割概率大，市场对旺季供应不及预期以及后期影响新一季开割的预期开始增强。需求端则在年后季节性走强，且重卡及汽车消费环比改善，带来中线供需呈现偏紧格局。从当前期现价差以及库存同比来看，矛盾尚未大量积累，预计期价向下调整空间不大，中线仍维持多头思路。

策略：中性

风险点：供应端扰动，库存大幅累积，需求继续恶化等。

（华泰期货研究员：潘翔/余永俊/陈莉）