强势涨停 甲醇市场发生了什么？

文：一德菁英汇；天风期货；弘则研究

今日甲醇期货多个合约收于涨停，大幅区间波动巨震洗盘行情的背后究竟是发生了什么？

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甲醇市场发生了什么，对供给影响多大？

今天上午，一则伊朗限气的消息引发了甲醇期货市场的跳涨，具体内容如下：

随后，市场做出限气对伊朗甲醇影响的相关解读，彻底引爆了甲醇市场。尽管，笔者看来消息发布者稍微夸大了产能影响，倾向性也很明显，但大体情况也算属实，具体内容如下：

对此，笔者对伊朗甲醇进行了简单的产能损失计算，如果按照全产能计算，日损失3万吨也差不多；但这里如果将停车、未投产、未满负荷产能扣除，那么实际日损失应该在1.5-1.6万吨。假设伊朗50%出口中国，周进口损失大约在5.4万吨左右。（一德期货）

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对行情影响有多大？

显而易见，伊朗限气对甲醇市场是利多的，今天的主力合约的涨停已经充分的说明了问题。后面决定行情的关键因素：第一是限气持续的时间；第二是价格上涨的高度。

限气时间方面，我们参考了德黑兰的气温变化，我们发现近几年伊朗低温天气一般出现在1月下旬~2月上旬，距今大概仍有3-4周，考虑到2月下旬也曾出现过低温天气，因此我们姑且预计限气时间大概在4-7周时间，而3月以后大概率能恢复天然气供应。

上涨高度方面，主要是来自于下游的停车或需求替代抵制。华东烯烃方面，目前吨甲醇利润仍在300元以上，考虑到下游品种在当前氛围下存在一定支撑，因此静态预估华东烯烃给予甲醇现货的上限大概在2600元/吨附近。

乙烯/MTO替代方面，参考2018年发生替代时的价差，再结合当前MTO及乙烯的价格情况，假设乙烯价格不变的情况下，我们静态预估乙烯替代给予甲醇现货的上限大概在2500元/吨附近。

总而言之，在不发生新的供需预期巨变的情况下，笔者认为甲醇行情持续时间与伊朗限气时间呈正相关；至于甲醇上涨空间的预估，还要看各下游企业自身耐受力，这里仅提供一种可能性参考。（一德期货）

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甲醇价格当前估值状态如何？

1．甲醇动态估值水平偏高

甲醇60天相对涨幅居能化品前列

如图，以60天前的价格为基准，过去60天中，甲醇的涨跌幅居能化品前列。

值得指出的是，围绕伊朗发生的多起事件对原油形成了剧烈的影响，这非常容易理解。但从数据看，甲醇的涨幅反而最大。从1月2日至8日，原油涨了5%，甲醇却涨了7%。

原油随后回落至事件爆发前价格，彼时，甲醇回落近较少，估值就显得过高，于是周四下挫接近4个点。

但即便如此，目前甲醇涨幅仍高过原油3个点。

2．长期估值水平偏低

原油与甲醇的比价关系

市场上常用比价关系来判断价格的高估与低估。但散点图更适合描述价格之间的关系（多考虑了截距与分布特征）。

从方法论上讲，甲醇与原油的价格是正相关，因此散点分布通道向右上方倾斜，但通道的宽度较大。比如60美元的原油价格可以对应2000元的甲醇，也可以对应3500的甲醇，导致基于原油对甲醇定价较为困难。

但从分布角度看，价格大概率应落在已形成的通道内。价格位于通道边缘时，会面临明显的压力或支撑。

目前看，甲醇长期估值水平偏低。（天风期货）

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其他机构怎么看？

弘则研究发布速评：2018年国内表需6363万吨，进口总量742万吨，进口依存度11%，伊朗进口占比32.27%；2019年1-11月国内表需6435万吨，进口总量970万吨，进口依存度15%，伊朗进口占比27.19%（加上“洗澡货”依然在30%以上）。

从历史上来看，伊朗甲醇多次在1季度停车降负，停车时间集中于2-3月份，类似于国内的西南停车。国际装置（伊朗等中东国家为主）停车期间甲醇价格（05合约）变化情况如下：2016年停车期间甲醇上涨16%；2017年停车期间甲醇下跌10%；2018年甲醇下跌6.7%；2019年甲醇上涨6%。也就是外盘限气停车与价格的波动未必同向，需要考虑以下3点：一是，停车的规模和时间；二是，国内自身是否紧缺；三是，商品氛围（比如2016年的上涨属于宏观带动下的全产业链共振补库，价格的弹性就很大）。

2020年中东天然气甲醇限气中性评估：停ZPC 1套和沙比克1套，从历史上来看，大约停车时间1个月左右（这两套是经常停车的，其他装置其实不经常停车，市场消息指向性太强，多为有利于多头的一方，我们保持理性的去看），大概影响产量20余万吨，影响2-3月份进口量10万吨左右（一个月的船期，假设一半来国内），这种状态下，对国内的供需影响相对可控（2019年2-3月份国际停车，月度进口差值在5-8万吨左右波动，其实不大，也是季节性）。

偏悲观的状态是：伊朗甲醇全部停车降负，沙比克全停（这是今日市场传言的版本），影响产能60余万吨，由于一些装置本身负荷很低，给7成，大概40万吨的产量超预期损失，影响国内进口量20万吨左右，这种状态下，对国内的供需影响较大，价格向上的弹性也会放大。从目前的基差和价差来看，预期相对强烈，假设后期伊朗装置停车不及预期，市场也会通过下跌相应纠偏（观测指标为港口库存）。

站在当下的节点：“Backwardation”结构的市场，较高的甲醇现货价格（什么是高？从估值或者价差角度）匹配较低的库存（上周四港存续降3万吨），即期的市场价格是合理的，在港口偏紧缺的状态下，停车限气也会放大价格上涨的弹性。而空头逻辑主要是不合理价差的修复预期（MTO亏损、区域间、进口高利润），但空头逻辑在兑现时会经过产业链利润或物流等的传导，因此在兑现时会有时滞。

整体来看，在甲醇港口偏紧缺的状态下，伊朗（或沙比克等）装置的集中限气会放大价格上涨的弹性，价格偏强运行，但假设伊朗（或沙比克等）没有限气或者限气不及预期，市场也会通过下跌的方式相应纠偏。