存在向上修复驱动力 螺纹钢下行压力趋弱

近期，螺纹钢期现价格呈现现货向下、期货振荡走高、基差持续修复局面。截至1月7日，全国主要城市螺纹钢（HRB400，20mm）均价收于3835元/吨，较前期高点累计下降261元/吨，螺纹钢2005合约较上海地区现货价格贴水7.55%，为近三年来同期合约最低，较去年11月末下降10.97个百分点。

需求季节性下滑

螺纹钢基本面走弱的直接体现是库存持续上升。上周螺纹钢总库存环比增加47.91万吨，已连续五周增加，累计增幅为21.04%，按农历同比也高出上年23.14万吨。基本面走弱主要源于需求季节性下滑，螺纹钢周度表观需求量上周环比再降21.43万吨至302.95万吨，已连续三周显著下降，按农历同比更是下降1.91%。此外，去年12月全国主要贸易商建筑钢材每日成交量均值为15.95万吨，环比降幅高达23.42%，同比仅增长0.93%，显示需求季节性下滑明显。

电炉调节产量机制发力

值得注意的是，螺纹钢现货价格快速回落使得短流程钢厂利润明显收缩，电炉调节螺纹钢产量机制发力。具体来看，杭州地区螺纹钢与废钢价差再度降至900元/吨附近，较前期高点累计下降330元/吨；华东地区电炉厂利润重回盈亏平衡点附近。同时，钢联数据显示其独立电弧炉样本钢厂中亏损钢厂占比为14.52%，而盈利钢厂占比也由前期82.26%高位降至59.67%。经营状况恶化倒逼电弧炉钢厂开始减产，其开工率和产能利用率自去年11月上旬以来再度下降，上周产能利用率再降2.91个百分点至58.08%，为连续第二周下降。

由此可见，利润收缩已使得短流程钢厂产量下降，叠加长流程钢厂检修增加，螺纹钢供应开始收缩，周度产量由前期366.33万吨降至347.93万吨，降幅为5.02%。此外，近期产量下降主要是长流程，而高炉利润依旧较好，后续产量大概率回升。但需要注意的是，现货价格跌破短流程成本后，电炉调节螺纹钢产量机制就会发力，使得螺纹钢价格下行压力趋弱。

存在向上修复驱动力

虽然近期螺纹钢基本面走弱，但市场基于基建投资加码以及地产用钢需求韧性，依旧看好上半年螺纹钢需求。对标去年4、5月期现价格运行区间，螺纹钢主力合约运行区间为3546—3947元/吨，而当前2005合约在该区间下沿运行，存在向上修复驱动力。同时，当前螺纹钢库存增幅仅高出上年同期18.46万吨，其绝对水平仍是近五年来农历同期低位，预示着螺纹钢供需矛盾并未显著恶化，而需求预期向好带来的估值向上修复给予期价较强支撑。

综上所述，螺纹钢基本面虽在走弱，但电炉调节产量机制再度发力，现货下行压力趋弱。同时，市场对上半年需求存在向好预期，低估值驱动下，螺纹钢期价有一定支撑。

（作者单位：宝城期货）