中东飞出"黑天鹅" 供应或超预期下降燃油底部或确立

美伊局势剑拔弩张，燃油产量下降预期升温：当地时间1月3日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼在伊拉克巴格达机场空袭中遇害，美方证实发动了此次袭击，伊朗或采取报复手段，随后美国国务院发布紧急安全警告，要求在伊拉克的美国公民立即撤离，同时暂停使馆领事服务，美伊局势进一步恶化，伊朗、伊拉克是欧佩克主要原油、燃料油主产国，燃料油出口居前（主要出口至亚太），若局势影响两国原油产量、炼厂开工，亚太高硫燃料油供应降幅或超预期。

高硫燃油超预期供需支撑增多，高硫燃油底部或确立：进入2020年，限硫令正式实施，高硫燃油悲观预期释放完毕，高硫燃油底部或已确立。美伊局势升级，原油价格飙升，但新加坡380裂解价差并没有明显的上涨，且运费意外下降，或意味着此轮燃油上涨更多的是跟随原油，大概率不包含燃料油风险溢价，地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换，油轮运费上涨驱动较足，若后期油田或炼厂运行受到局势影响，380燃料油裂解价差有望企稳反弹。

燃油产量下降预期升温

当地时间1月3日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼在伊拉克巴格达机场空袭中遇害，美方证实发动了此次袭击，伊朗最高领袖哈梅内伊随后称‘“严厉的报复”正在等待着杀死伊斯兰革命卫队苏莱曼尼少将的凶手’，随后美国国务院发布紧急安全警告，要求在伊拉克的美国公民立即撤离，同时暂停使馆领事服务，美伊局势进一步恶化，伊朗、伊拉克是欧佩克主要原油、燃料油主产国，燃料油出口居前（主要出口至亚太），若局势影响两国原油产量、炼厂开工，亚太高硫燃料油供应降幅或超预期。

2019年11月，欧佩克原油产量2970万桶/天，其中伊拉克471万桶/天，伊朗207万桶/天，两国原油产量在欧佩克中占比22.82%。中东原油以中质含硫油为主，燃料油出率较高，该地区平均燃料油出率20%以上，伊拉克燃料油出率接近50%，是一个燃料油供应大国。

2016年欧佩克开始原油减产，原油产量不断下降，但中东地区燃料油产量、出率变化不大，因此尽管欧佩克原油减产不断深化，中东-亚太燃料油供应稳中有增。伊朗受美国制裁该国原油产量、燃料油产量不断下降，伊拉原油产量不断增加，该国燃料油产量也不断飙升。

2019年四季度，中东-亚太燃料油供应屡创新高，路透数据显示主要增量来自阿联酋和其他地区，但阿联酋燃料油产量低不足以支撑如此多的出口。从地理位置来看，阿联酋与伊拉克港口条件优越，路透称“美国制裁伊朗以来，伊朗依靠两国的转口贸易增多（伊拉克克鲁尔港和阿联酋豪尔费坎、富查伊拉港），那么阿联酋和其他地区燃料油出口大概率来自伊拉克和伊朗的转口燃料油，一旦两国局势不稳影响到油田产量、炼厂开工，那么亚太地区燃料油供应将大概率减少，因此后期应持续关注局势走向。

高硫燃油超预期供需支撑增多，高硫燃油底部或确立

进入2020年，限硫令正式实施，高硫燃油悲观预期释放完毕，高硫燃油底部或已确立。欧佩克超预期减产叠加美国轻质原油出口维持高增长，全球炼厂进料轻质化趋势强化，全球炼厂二级装置增速超过一次加工能力增速，深加工能力增强，燃料油出率不断下降，供应端高硫燃油支撑增多；高低硫燃油转换加速，低硫燃油需求大幅增加，高低硫燃油价差拉大，脱硫塔安装经济性大幅提升，高硫燃油需求或有增加预期；美国、印度燃料油采购四季度大增，未来进口增加预期仍存。悲观预期释放后，供需两端超预期支撑增多，修复高硫燃油平衡表。

美伊局势升级，原油价格飙升，但新加坡380裂解价差并没有明显的上涨，且运费意外下降，或意味着此轮燃油上涨更多的是跟随原油，大概率不包含燃料油风险溢价，地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换，油轮运费上涨驱动较足，若后期油田或炼厂运行受到局势影响，380燃料油裂解价差有望企稳反弹。

（作者单位：中信期货）