减产逐渐显现 白糖现货偏强运行

作者 | 牟启翠 吴新扬中信建投期货农产品事业部

本报告完成时间 | 2020年1月5日

摘要

市场分歧：北半球减产预期逐渐落地。国内方面，减产预期已经在期货市场部分体现，因产销缺口存在，未来价格主要驱动仍在于国际糖价。但全球糖价尚未大涨以反映减产预期，市场对库存压力仍存恐惧。此外，油价因黑天鹅事件暴涨，或短期支撑外盘走强。

南方糖厂压榨高峰继续进行，在今年糖分提高的背景下，糖厂成本有所降低。从现货价格走势来看，糖厂利润窗口将维持，利于后市稳定销售节奏，叠加减产刺激下，产销矛盾在未来凸显，糖厂挺价意愿强。

后期郑糖另一大驱动还是来自减产周期下，外盘上涨对国内盘面的影响。不过近期美糖上涨趋势放缓，上周外盘再度遭遇压力位抑制，价格从13.5美分高位有所回调，但国内进口利润已经大幅压缩。从北半球产糖大国的压榨生产信息来看，印度、泰国压榨、产糖进度均低于去年同期水平，侧面反映出干旱对于甘蔗产量的影响。推动全球食糖市场进入减产周期，供不足需的预期开始打入市场，但偏高的食糖库存仍使市场多头略有顾忌。进口利润压缩下，11月进口量缩小，同时，打击走私糖的行动对市场仍有震慑，11月泰国出口中国台湾、缅甸等地的食糖量呈现萎缩状态。

操作建议： 长线逢低布局5月或9月合约多单。5-9价差反套。

一

供需平衡表——供应宽松，缺口进一步弥补

国家农业农村部12月发布了对19/20榨季的供需预估分析：未因产区天气灾害影响而调整供需平衡表，但后期天气影响仍然存在，值得关注。

二

进口白糖分析——利润释放，进口放量

随着外盘糖价提振，进口利润开始大幅回收，支撑国内糖价。

三

非官方进口渠道

虽然泰国本年度减产幅度并不明显，但前期打黑除恶进展不错，沿海、缅甸的非官方进口渠道遭到取缔，我们注意到，中国台湾和缅甸，作为传统非官方进口渠道的两大中转地，今年泰国食糖的进口量出现不同程度的减少。缅甸进口量低于近五年均值，中国台湾的进口量则较去年高峰期明显下滑。

四

国内白糖现货价格——供应恢复，糖价回调

注：南宁市场部分时间无现货白砂糖报价。

五

期货市场

六

替代品——价差回升

七

库存变化——压榨临近，重回累库节奏

八

基金持仓