淡季上涨 铝价何时是头？

今年年末的沪铝走势与往年大不相同，在年底需求淡季的情况下走出了一波500点的上涨行情。月间价差近强远弱，近月之间的月间价差走扩明显，1月和3月的价差走扩到了250元/吨。这次上涨的核心逻辑是什么，淡季上涨何时会是头？

我们认为，这波行情是在低库存的大背景下，由于铝锭在到货受阻，春节提前备货，进而去库力度不减，造成了一波挤仓行情。对于后期走势，我们认为在供应加速放量，春节备货结束，下游缺乏亮点的情况下，铝价上行空间有限，可尝试布局远月中线空单。

低库存给挤仓创造了条件

今年全年电解铝供应产能释放进程缓慢，同时8月的突发事故造成的接近160万吨产能的停产，造成了今年铝锭去库存超预期，铝锭社会库存从年初的170万吨下降到了60万吨以下的水平，2019年12月23日上海有色网公布的铝锭社会库存59.7万吨。

上期所库存从2018年5月份的100万吨下降到了2019年12月份的19万吨，仓单数量也是从88万吨一路下降到了5万吨以下的极低水平。2019年12月25日最新的上期所铝库存19.38万吨，铝仓单4.4万吨。低库存给沪铝的挤仓创造了适合的条件。

到货减少叠加春节备货造成了短期去库力度不减

最近一方面由于北方多雨雪天气，造成新疆和内蒙铝锭的发运受到阻延，使得南海、无锡等地库存到货减少，使得去库力度短期仍然不减。另一方面，因临近年终结算期，部分贸易商长单尚未执行完毕，在市场积极大量采购，造成铝锭供不应求，流通紧张，现货升水直线拉升，最高接近200元/吨，目前升水在150元/吨。现货高升水也刺激期铝价格走高。

基本面不支持铝价进一步上涨

供应端，伴随着铝价的大幅拉涨，同时氧化铝价格仍然维持低位，目前电解铝企业的平均吨铝利润已经超过1500元。电解铝高利润刺激电解铝新增产能的投产和复产。具体复投产方面，目前有青海西部水电5万吨以及青海百河8万吨将继续复产；新投产方面，预计12月底云南神火铝业一期45万吨产能或将通电投产，而且2020年一季度将有更多产能释放，供应端压力越发增大。

需求端，铝下游加工企业的节前备货接近尾声，同时继山东地区之后，河南地区进一步加强大气污染防治，目前包括焦作、郑州等地已经出台通知，严控污染物排放，其中焦作地区铝杆企业已经全部停产，郑州地区铝加工也受到较大影响，后期铝锭铸锭将增加，预计不久将重现累库。

成本端，氧化铝短期难以走强，主要由于第一：当前虽进口窗口已经关闭，但前期签订的到港氧化铝在价格和绝对量上仍打压国内现货价格；第二，有大厂现货库存较高，仍存一定抛售需求；第三，虽然短期海德鲁矿山断电事故令氧化铝开工率被迫降低，但目前仅为短期影响，或造成市场情绪短期波动，海外价格短期小幅上涨，但传导至国内市场，在过剩大背景下难以推动价格上抬。