现货进入冬储博弈 钢材短期缺乏向上驱动

近期，螺纹钢期货在经历了之前的连续大涨后，呈现出高位振荡的格局。前期螺纹钢上涨的驱动主要来自产业与宏观两方面：产业层面，11月以来终端需求超预期释放带动钢材库存连续大降，现货供需错配引发市场恐慌导致价格连续上涨；宏观层面，11月陆续发布的重要宏观数据表现强劲，市场对于明年宏观预期大幅改善，推动螺纹钢继续走高。随着现货消费淡季的来临，加上宏观利好预期充分消化，短期螺纹钢或缺乏继续上攻的动力。

现货进入冬储博弈

11月现货需求超预期释放，库存大幅下行，而进入12月后，随着北方工地陆续停工，消费淡季来临，需求明显转弱，12月以来建材日均成交量较11月下降21.06%。由于11月钢价大幅上涨，钢厂利润大幅上行，生产积极性大幅提高，尤其是电炉方面复产增多。根据MySTeel周度产量数据，截至12月13日当周，五大品种产量为1049.22万吨，较11月初的1030.19万吨上升1.85%，其中螺纹钢产量上升2.86%。需求持续走弱叠加供应持续恢复使得供需矛盾得到缓解，库存降速在12月明显放缓，预计本周将进入年前累库周期。

随着供需矛盾的缓和，现货在进入12月后持续下跌。后期钢材市场尤其是建材市场将进入冬储阶段，体现为贸易商与钢厂之间的博弈。2018年市场冬储的平均成本在3700元/吨，从目前华东市场价格来看，上海地区螺纹钢现货价格仍在3860元/吨，贸易商接受度不高，所以后期现货市场仍有进一步回调的压力。

宏观利好充分消化

近期陆续发布的11月宏观数据大幅超出市场预期，市场对明年的宏观预期持续改善。11月PMI为50.20，4月后再度回归荣枯线上方，房地产新开工累计增速在10月出现大幅反弹，由1—9月的8.60%大幅上升至1—10月的10.00%。财政部于近期提前下发2020年部分专项债额度，或超1万亿元，由于今年基建表现不佳，对钢材需求拉动有限，同时市场担心地产需求连续的高速释放会对明年的需求产生透支，所以专项债额度的提前下发使得市场对明年的基建预期有明显改善，将在一定程度上缓解地产需求的回落。

宏观利好密集发布提振市场情绪，尤其是前期整个工业品板块受到宏观利好推动出现普涨。目前宏观利好已经较为充分地在价格中体现，宏观方面的预期也需要后期的经济数据进行验证。

结论

综上，我们认为，前期螺纹钢上涨的驱动主要来自产业与宏观两方面，随着现货消费淡季的来临和宏观利好预期的充分消化，短期螺纹钢或缺乏继续上攻的动力。

（作者单位：国泰君安期货）

注：本文有删节