鸡蛋偏多思路为主

2020年上半年鸡蛋价格同比偏强，但绝对价格再创新高概率小，建议JD2005合约考虑谨慎偏多操作为主。

11月在猪肉价格滞涨回调的背景下，鸡蛋价格也冲高回落，产区均价从最高5.4元/斤回调至4元/斤附近，短短1个月时间下跌了25%，波动非常大。近期随着猪肉价格企稳，蛋价出现了小幅反弹，JD2005合约12月2日上涨超过3%，市场有回暖的迹象。短期来看受到春节前压栏猪集中出栏影响，猪肉价格出现了小幅的调整，但生猪存栏恢复周期长，明年上半年鸡蛋价格仍然受到蛋白缺口的利好，JD2005合约可考虑谨慎偏多操作。

鸡蛋产能周期被打破

鸡蛋期货自上市以来，行情一直围绕着价格季节性周期和产能周期波动。价格季节性周期——每年的鸡蛋季节性波动，鸡蛋呈现明显的淡旺季，每年的中秋、春节、端午都是消费旺季；产能周期——受到养殖利润波动、国内环保政策的影响，在产蛋鸡存栏存在2—3年的周期性波动变化。

过去几年市场经历了禽流感牛市和环保慢牛行情，2019年鸡蛋产能处于不断攀升的一年，市场原本预期鸡蛋价格同比弱于2018年，但目前来看走势完全超预期，非洲猪瘟带来的消费端结构性转变彻底打破了历史的产能周期，2019年鸡蛋现货价格在产能扩张的背景下创同期新高，基本证实鸡蛋具有替代猪肉的效果。上半年市场曾经讨论过鸡蛋替代猪肉效应，但是在上半年国内缺猪不缺肉的背景下，猪肉价格并没有真正涨起来，仅是同比偏高，替代效应不明显；但随着下半年的猪肉价格真正开始大幅上涨后，鸡蛋价格易涨难跌，在10月同比创下新高，基本验证了作为蛋白食品，鸡蛋跟随整个蛋白板块上涨，具有替代猪肉的效应。因此预计未来猪周期将是决定鸡蛋市场走势的核心变量。

消费利好边际下降

根据11月22日农业部例行新闻发布会信息，目前生猪养殖恢复情况在好转：全国能繁母猪存栏首次止降回升；全国规模养猪场生猪生产持续较快恢复；规模猪场生猪存栏和能繁母猪存栏均已连续两个月环比增长；全国生猪存栏降幅进一步收窄。在高养殖利润激励和政策支持下，国内生猪养殖在逐渐恢复。但从生猪养殖周期来看，能繁母猪怀孕接近4个月，育肥猪出栏上市需要6个月时间，因此10月开始的能繁母猪环比上涨，转化成有效供应也要10个月时间。预计随着春节前压栏猪出栏后，明年上半年猪肉供应仍然偏紧，国内蛋白市场仍然处于缺口中，猪肉真正的有效供应预计在明年下半年以后，农业部预期明年年底猪肉供应能恢复往年80%水平，预计2020年上半年鸡蛋替代消费利好仍在。

尽管2020年上半年鸡蛋价格可能仍偏强，但从边际上来看：鸡蛋供应端受到产能扩张影响，供应变宽松；消费端受到生猪恢复、肉禽增长影响，需求边际变弱。预计未来市场会面临压力，鸡蛋价格再创新高概率不高，2020年上半年鸡蛋价格同比偏强，但绝对价格再创新高概率小，建议JD2005合约考虑谨慎偏多思路为主；下半年的合约目前不易过分看高，只有猪瘟复发，生猪存栏恢复周期被打乱，明年下半年鸡蛋才有可能走强。

（作者单位：国泰君安期货）