利多有限 沪铜上方压力犹存

目前市场预期四季度的废铜将大幅缩减，若今年废铜进口量缩减一半，精炼铜产量增幅将受到一定限制。在上有压力、下有支撑的背景下，预计近期沪铜将以宽幅振荡格局为主，运行范围为46750—47350。

近日沪铜主力合约期价在47240附近有所承压。展望后市，在供需紧平衡的背景下，沪铜宽幅振荡行情料仍将延续。

全球铜精矿供应维持偏紧

目前铜矿端供给仍处扩张周期的底部，预计2019年全球铜精矿产量约为1720万吨，同比增长约2.3%。铜精矿供应端的干扰仍是市场焦点。随着智利矿山和港口罢工事件的升级，9家矿山和8个港口参与到罢工，市场对矿山及港口罢工对明年扩产项目减少的影响较为关注。2019年冶炼产能和铜矿周期的错配加剧了铜精矿市场的紧张情况。结合铜精矿的TC费用来看，中国铜原料联合谈判组（CSPT）上海会议敲定四季度铜精矿TC66美元/吨，较三季度的55美元/吨增长20%。LME周会议期间，2020年铜精矿粗炼费（TC）基准价格预计将较今年下滑至少13%，至每吨60—70美元，市场预期供应仍将偏紧。

2019年国内铜精矿新增需求将在40万—50万吨，但铜矿增长仅为10万—15万吨，铜精矿供应偏紧。2019年9月国内铜精矿产量约为14.81万吨，环比上涨6.55%。10月我国进口铜精矿191.4万吨，同比增加21.97%。1—10月进口铜精矿为1791.6万吨，同比增加8.2%。预计10月铜精矿进口量的增幅明显。目前部分冶炼厂今年的原料采购已基本安排，并着手安排明年年初的原料。铜企对明年铜矿供应形势较为担忧。近日江铜、铜陵、中铜与Freeport确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点。

国内精炼铜产量稳定增长

就国内铜供应情况来看，中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM预计2019年仍有超70万吨的年度产能将要投放。预计2019年精炼铜产量950万吨，增速8.6%。2019年10月SMM中国电解铜产量为78.3万吨，环比增长3.12%，同比增长8.66%，1—10月累计产量734.04万吨，同比增长1.57%。虽然铜精矿TC、粗铜加工费与硫酸价格都保持低迷，冶炼厂逼近现货盈亏平衡点，但冶炼厂并未收缩精炼产能。10月实际产量高于9月预期量77.83万吨，主要因江西铜业、铜陵有色、云南铜业、金川集团产量高于计划，反映了部分冶炼厂有冲量赶指标趋势。四季度企业检修较少，对产量输出几乎没有影响。从11月各冶炼厂的排产来看，废铜和阳极铜供应紧张令部分冶炼厂产量受到影响，但新投放冶炼产能仍在爬产，二者增减量基本实现对冲。预计11月国内电解铜产量将会提升至78.66万吨，同比增幅5.43%，累计产量达到812.7万吨，累计增幅达1.94%。

废铜供需两弱

2019年，废铜进口量同比仍延续着收缩态势。中国9月进口废铜15.5万吨，较8月进口的9.9万吨增加56%，创下自6月以来单月最高进口量，但同比下降21.2%。1—9月废铜进口量为123.6万吨，较上年同期减少30.3%。2019年7月1日起开始执行“废六类”转限制类进口政策。截至目前，前6批铜废碎料进口批文涉及配额总计为55.26万吨，按照含铜量的平均品位82%计算，则总计进口量45.313万实物吨。由于今年废铜进口含铜量大幅上升，因此实际金属量同比不会下降很多。预计2019年全年进口废铜同比仍将减少16万金属吨。再生铜铝原料标准最迟将于明年二季度前实施，这意味着2020年整体固废进口总量会大幅缩减，直到2020年年底基本实现零固废进口。当前国内已有较多利废企业因废铜紧缺，部分订单无法按时完成。也有部分企业转而使用废铜锭。在废铜供给紧张的同时，废铜杆企业、黄铜棒企业开工率下滑，需求端表现弱势。供需皆弱使得废铜成交处于僵持状态。

汽车行业底部继续夯实

从国内汽车行业运行情况来看，10月汽车销量环比延续上月的增长趋势，同比降幅则持续收窄。10月汽车产销量分别完成229.5万辆和228.4万辆，比上月分别增长3.9%和0.6%，同比分别下降1.7%和4%，产销量降幅比上月收窄分别为1.2%和4.5%。1—10月，汽车产销分别完成2044.4万辆和2065.2万辆，产销量同比分别下降10.4%和9.7%。在当前国内外宏观经济形势波动下，消费需求不足，使得汽车行业复苏进度缓慢。受低基数效应的影响，11月终端销量增速将出现较大改善。若排除基数影响，四季度终端销量逐月改善的趋势仍将延续。

为刺激汽车行业消费，近期国家发改委召开新闻发布会，相关负责人表示破除汽车消费限制，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，推动汽车限购政策向引导使用政策转变。结合之前深圳、广州等城市率先提出的放宽汽车限购举措，预计后期全国范围内将继续推行汽车限购政策的放宽，具体措施的出台对行业需求的复苏将有一定带动作用。

与此同时，我国新能源汽车市场仍未走出阴霾。10月新能源汽车产销分别完成9.5万辆和7.5万辆，同比分别下降35.4%和45.6%。从长期来看，随着新能源车补贴的下滑，行业将从补贴主导逐步转向自由竞争。如果补贴退坡过快或超出预期，产业链发展将受到影响。后期各省市促进新能源车发展、鼓励新能源车使用的政策将逐渐落到实处。

综上所述，宏观面上，目前市场保持谨慎态度。从供应端来看，一方面，智利、秘鲁铜矿干扰频频发生，牵动着市场的神经。另一方面，国内废铜供应紧张的趋势仍在延续。目前市场预期四季度的废铜将大幅缩减，若今年废铜进口量缩减一半，精炼铜产量增幅将受到一定限制。此外，上海保税库库存仍处于历史低位，铜库存较低对铜价将构成一定支撑。需求端来看，用铜主要领域的改善迹象仍不明显，目前下游持观望情绪较多，以按需采购策略为主。

总体而言，在上有压力、下有支撑的背景下，预计近期沪铜将以宽幅振荡格局为主，运行范围为46750—47350。

（作者单位：中国国际期货）

注：本文有删节