铁矿石短期反弹 市场涨势或难持久

四季度以来铁矿石价格处于持续下行趋势，首先港口库存在10月逐步累积之中；其次钢材四季度预期悲观，钢厂一直低原料库存运行，预期中的国庆节后补库也没有发生，现货流动性的骤降，导致铁矿贸易商心态较差，再次在频繁限产的背景下，出货难度大，贸易商只得不断降低价格降低自身库存。

但实际来看，终端需求没有预期的悲观，钢材总社会库存的去化速率快于历史平均水平，房地产新开工面积的增长印证了10月以来钢材的高需求，边际走弱速度慢于季节性，在今年的暖冬下，需求韧性被市场认可。在钢材强势上行而原料偏弱的情况下，长流程螺纹钢的吨毛利已迅速上升至近700元/吨的水平，仅半个月的时间就上升了250元/吨，钢厂利润逐步回升后补库力度增强，提振矿价小幅反弹。但市场对矿价上涨持续性仍持怀疑态度，后期市场仍需关注一下两个方面。

一是供给的增加。从四大矿山的年度目标已经可以测算出四季度供给量，按照目前的发运量及到港量来看并未超出预期，预计2019年铁矿石进口量在10.5亿吨左右。后期市场关注重点在于进口原料的增量。

受欧洲传统钢坯进口需求下降的影响，独联体等国出口的钢坯价格大幅下降。从8-9月份开始，国内一些既有资金实力，又有海外资源渠道的大公司（主要集中在杭州、上海、北京等），开始运作此项业务，合作方主要是以俄罗斯、土耳其等中欧国家为主，每吨到国内（主要是江苏江阴港）落地价，考虑到关税以及运费等，比国内现行钢坯价低150-200元/吨之间。另有消息称这段时间国内十余家公司，海外钢坯的合同总量将达到70万吨，到达江阴港的时间，主要集中在11月中旬以后到明年1月份，下游接收钢厂主要分布在江苏、广东等省。长期的低价，将促进国内更多的贸易商和独立轧制企业转向采购国外钢坯，海外钢坯将进一步冲击国内市场。

其他替代产品也在流入国内，以面包铁、热压铁块（HBI）等品种为主，热压铁块含铁量85-86%左右，可以进入转炉中炼钢，起到替代废钢的作用，虽然目前进口数量不多，但一方面是影响市场情绪，另一方面主要体现价格冲击。

其次是采暖季政策的不确定性。10月30日唐山市政府发布《11月份唐山市大气污染防治强化管控方案》，绩效评价为C级的钢铁企业按照《重污染天气应急减排清单工业源清单》执行限产，文件要求的限产比例较为严格，C级三类企业在秋冬季不同阶段时段或按照20-55%不等的比例进行差异化停限产。11月15日唐山开工率与去年同期持平，预计采暖季限产力度或强于去年同期。

总体来看，除了唐山其他地区并未明确出台采暖季限产政策，由于去年秋冬季限产实际执行比较宽松，给了市场对今年执行也较宽松的预期。11月12日，环境生态部印发了《汾渭平原2019-2020秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》和《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，方案要求所在地区秋冬季PM2.5平均浓度要同比下降2%及重度及以上污染天数同比减少2%。

因此实际来看执行力度虽不确定，但预计还是比较严格：一是今年秋冬季，各地区的空气质量同比继续要求改善；二是去年有钢厂因保障供暖，申请减少了秋冬季限产任务，执行力度较差。而今年钢厂因供暖而减少限产的难度更高，对供暖户数、面积都有要求；三是受厄尔尼诺影响，今年是暖冬，大气扩散条件可能比去年更差，必须以更大的力度、更实的措施抵消不利气象条件带来的负面影响。因此虽然没有明确限产政策，但污染天气较多，频繁的重污染空气二级响应会限制钢企生产，同时港口的阶段性封港，影响疏港，加重港口库存压力，干扰钢厂的采购节奏。

因此从铁矿石基本面来看，未来1-2月内外部供应稳定，内部需求减弱，再加上春节前钢材市场的冬储惯性，钢价或还有一轮下跌行情，铁矿石也难独善其身，因此短期并不存在做多基础，唯一明显的上涨机会或等待春节前的钢厂集中补库。