铜市场策略周报:宏观数据密集来袭 注意铜价波动节奏

一、本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价走出一轮反弹行情，周初在2.63美元/磅一线震荡，随后向上反弹，周五高位触及2.69美元/磅一线。COMEX铜价的反弹基本在情理之中，一方面英国脱欧达成协议，美元弱势运行，另一方面贸易摩擦也接近达成进一步协议，这意味着此前的两大外生变量对铜价的负面影响开始边际转弱。其次，美股近期连续反弹，在整体盈利好于预期的驱动下，标普500指数在本周一已经创出历史新高，显示出目前市场情绪的持续修复以及风险偏好的回升，正如我们此前指出，美联储扩表+贸易战暂缓是风险资产的有利时间窗口。此外，近期美国宏观数据也相对中性、收益率曲线倒挂也暂时解除，目前可能依然处于对包括铜价在内的风险资产有利的时间段之中。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向上，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，曲线近端在绝对价格反弹后有所走强，近月合约价格表现更强。在价格反弹中近月的走强是一种强势的表现，从某种程度上反映了进来COMEX铜库存的持续流出。目前COMEX铜库存降至35000吨下方，但与此前的低位30000吨仍有一定距离。另外近来COMEX铜库存的下降斜率明显放缓。我们仍然认为COMEX库存近期的下降很难再重现此前的速度，不排除后期重新开始累库的可能。不过需要注意的是，由于COMEX整体库存在当下仍然处于历史低位，因此近月的短期强势我们仍然可以看到。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡反弹，前三个交易日弱势震荡，周四一度走出显著反弹，周五高开后偏弱运行。从整体走势上，SHFE铜价依然与COMEX铜价保持较强的相关性，但是在反弹幅度上，SHFE铜价要弱于COMEX铜价。我们认为这仍然是对国内宏观预期以及铜基本面的悲观情绪所导致。目前铜的下游消费仍然没有见到明显起色，而国内库存上周有所累积，无论是华南地区社会库存还是SHFE库存都出现了累库的迹象。虽然保税区库存仍然下降，但是这也说明国内目前的供需平衡非常疲弱，保税铜的流入就会制约国内库存的去库。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向上，在位移过程中曲线近端反而有所走弱。正如我们在上周周报中指出，此前驱动近端短期走强的因素已经不再，沪铜现货升水也开始走弱，尤其在上周价格反弹之后现货升水已经基本被抹去。此外，随着SHFE库存和广东库存的增加，现货供应压力有所转强。而从季节性看，沪铜现货的季节性偏强阶段也快要过去，而目前沪铜现货基差率水平处于历史中位偏高位置，后续继续走强的概率较小，因此沪铜价差结构后续可能难以在出现明显的走强，尤其当绝对价格出现反弹的背景下。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价重心继续下移，周初在8.1附近徘徊，随后比价重心出现明显下移。目前比值波动的规律基本上取决于铜价的方向，由于COMEX铜价的波动大于SHFE铜价，因此往往绝对价格下跌过程中比值回升，而绝对价格反弹过程中比值回落。从传统的进口精炼铜比值逻辑上讲，目前仍然没有太明确的比价方向，国内四季度随着精炼铜产能的继续释放，产量环比增加，对于进口的需求依然不强烈，加之比价本来就在盈亏平衡附近摆动，因此上行的空间有限。

《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周三准时发布。