美政府长时间停摆隐忧加剧 运用美债期货对冲风险

截止1月22日，受美国国会未能在12月21日午夜前就短期拨款法案达成一致导致的美股政府停摆已经持续了30天，刷新了历史纪录后（超越上世纪90年代中期比尔•克林顿政府的政府关门事件）。

从历史交易数据看，股市受政府停摆的影响不大。自1977年联邦政府停摆以来，在已发生的19次停摆期内，标普500指数走势积极的情况占到将近一半。凡出现美国政府停摆的年份里，标普500指数的平均年回报率为14%。其中，在出现政府停摆的7个年份里，标普500指数的平均年回报率为16%，高于标普500指数所有年份平均年回报率的13%。利率方面，在出现政府停摆的年份，10年期美国国债收益率高于没有出现政府停摆的年份。

然而，市场开始对美国政府停摆带来的担忧开始升温，美国政府关门的负面影响即将逐渐显现。随着制造业指标和消费者信心的下滑，日益有迹象显示，美国这个世界第一大经济体的增长脚步正在减缓。

令人担心的是，白宫官员和国会工作人员之间在未来几天内并没有会议安排，特朗普预计也不会露面。据评级机构此前估算，受政府部分关门影响，截止1月11日，美国经济就将损失36亿美元（相当于243.3亿人民币），此外，如果关门再持续两周，损失将达到60亿美元，超过特朗普向国会要求的57亿美元建墙费用。

首先消费首当其冲，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值90.7，创2016年10月份以来新低，预期 96.8，前值 98.3。美国消费信心骤降至特朗普当选总统之前的低点。就业市场短期也有所反应。截至1月5日当周，未经调整的联邦雇员首次申请失业救济人数跃升至10454人，是截至12月29日当周的两倍，是截至12月22日当周的10倍。

其次是债务上限问题，如果美国政府停摆持续到3月1日，债务上限将成为几个月内困扰美国经济的大问题。美国财政部公布的数据显示，截至2018年年底，美国的债务高达21.974万亿美元，美国研究机构Bonner Partners预测称，这近22万亿美元的债务与美国的GDP之比已经高达111%。特朗普和民主党人围绕修建边境墙的争执，可能会使美国政府在处理债务上限的问题上变得更加复杂。

最后市场忽略的一个风险就是信用债问题。2018年11月至今，美国信用债收益率没有明显下降，与10Y 国债收益率持续回落的走势相反，美国投资级信用债收益率在5.2%左右高位震荡。自2008年金融危机之后美国经济的复苏离不开企业加杠杆。BIS数据显示，截止止到2018年二季度，美国企业杠杆率、资产负债率分别升至74%、33%，创下历史新高。而企业加杠杆并非通过银行贷款，而是通过大规模发行信用债。美国信用债发行规模占GDP比重在2010 年由不足1%攀升至9.5%。信用债发行也不是大问题，但是发债企业的“资质”不断变差，这就可能形成新一轮债务违约。从08年至18年，美国中低评级的信用债（投机级和投资级中最低档的BBB 级）发行占比从55.9%跃升至62.3%。在当前美国企业利润回落的宏观背景和2019年信用债集中到期双重因素冲击下，并不排除美国企业从加杠杆到疯狂去杠杆的反身性冲击。

从确定性来看，一旦美国经济增长放缓，美元融资利率和美债收益率大概率是回落的，因资金需求会逐步下降。投资者可以运用芝商所美债期货对冲潜在的利率下降风险，即买入2年期或10年期、超长10年期美债期货，或者买入2年期或10年期、超长10年期美债看涨期权。

从流动性角度来看，芝商所旗下的美债期货在2018年连续第三年创下成交纪录，年增长率为22%，投资者越来越多地转向利率期货，因其具有流动性、资本效率和资产负债表表外利率敞口。此外，芝加哥商品交易所集团已顺应市场需求，在2019年1月13日起将2年期国债期货（代码：ZT）的最低价格涨幅减半(至1/32的1/8)，有助价格发现以及降低执行成本。对于所有美债期货而言，盘面深度可以通过99%交易日的最小交易变动单边变动而出现改善。

表为芝商所利率衍生品日均成交量