原油：内盘异动快速回归 下跌节奏或将放缓

国庆期间外盘原油大跌，布伦特下破60美元关口，但10月8日内盘原油低开高走，较外盘明显偏强，晚间内盘再度发力，夜盘一度涨超6%，10月9日早盘回落收回部分涨幅。从2019年内外盘日度价差走势（图1）可以看出，SC与Brent价差进入10月后创出年内高点，而SC与Oman价差处于区间高位，如果减去中东至中国油轮运费，价差仍处于相对合理的区间。

因此，内外盘价差的走强主要可以归为两个方面，（1）由于国内原油期货交割品主要为中东原油，定价可主要参考Oman原油期货，沙特断供、欧佩克处于减产周期等多方面作用使得中东中重质原油供应本身相对偏紧，Oman原油近期走势强于布伦特原油；（2）应对限硫新规四季度迎来脱硫塔集中安装，加之美国制裁中远旗下子公司使得油轮运力偏紧，以VLCC中东-中国（TD3C）航线WS指数为例自9月末以来上涨逾50%，对应桶油成本增加约为1美元（图2），小幅抬升了国内原油期货的交割成本。从内外盘价差的日内走势（图3）可以看出，10月8日夜盘曾一度出现明显的内外盘套利空间，但昨日早间开盘后国内定价已经相对合理。

图1：2019年内外盘价差走势

图2：中东——中国VLCC运费走势

图3：10月8日与10月9日内外盘价差小时线走势

对于后市来说，沙特断供事件使得油价昙花一现，我们在《沙特遇袭事件点评：短期地缘为王 原油波动加大》以及《沙特复产进程扰动油市节奏 地缘风险溢价修正悲观预期》中对油价后市的展望逻辑仍然成立。目前来看沙特产量恢复速度符合预期，投机资金快速撤出，CFTC数据显示WTI原油基金净多持仓单周大降30%，且主要由多头减仓贡献。从目前各第三方机构的调查来看，9月欧佩克原油产量预计下降150万桶/日左右，关注10月10日欧佩克月报的验证。沙特事件的交易目前已经告一段落，后期市场对欧佩克的关注将重新回到减产的持续性与边际量，伊朗和委内瑞拉被动减产空间已十分有限，沙特产能恢复后预计短期将增产补库，对油价难以形成实质性利多。

总体来看，目前市场交易逻辑已经重新回归到需求增速走弱与供应能力相对过剩的大环境上来，但短期贸易谈判进程以及中东地缘的发酵可能对油价形成短暂扰动，WTI愈发接近50关键位时关于页岩油成本底的预期交易也会逐渐被多头交易，下跌节奏可能将明显放缓，不宜继续追空，持有前期长线空单为主。