国际糖价或步入上行通道 内糖价格有望共振向上

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我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以5-6年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。

2003年至今，糖价共经历了3波完整周期：①2003年8月-2008年10月，经历62个月完整周期，上升周期30个月，食糖价格由2，055元/吨涨至5，450元/吨，涨幅165.2%；②2008年10月-2014年9月，经历71个月完整周期，上升周期34个月，食糖价格由2，665元/吨涨至7，765元/吨，涨幅达191.7%；③2014年9月-2019年1月，经历52个月完整周期，上升周期27个月，食糖价格由3，970元/吨涨至7，020元/吨，涨幅76.8%。

2019/20榨季内糖产量或小幅回升，内糖销售进度优于往年。2000年至今，中国食糖产量在620万吨和1484万吨之间波动。18/19榨季我国食糖产量1076万吨，同比增长4.4%，较前一轮高点13/14榨季下降19.2%，我国食糖产量难以恢复至前几轮周期高点时水平。根据农业农村部预测：2019/2020榨季我国糖料播种面积2223万亩，食糖产量1088万吨，较前一榨季增加12万吨。18/19榨季截至8月底，全国累计销售食糖960.26万吨，同比增长7.9%，累计销糖率89.24%，同比提升2.96个百分点，内糖销售端整体进度优于往年，工业库存端压力小，截至8月31日，食糖新增工业库存116万吨，同比下降17.1%。

我国食糖缺口长期依赖进口，18/19榨季走私量明显下降。我国是全球第二大食糖进口国，国内食糖缺口长期依赖进口弥补，18/19榨季国内食糖存在500万吨左右的供给缺口，占消费量27%。我国自2017年5月22日开始对进口食糖产品实施保障措施，保障措施关税2020年到期后或不再延期，但配额总量保持不变。

18/19榨季我国走私量明显减少，主要原因包括：①缅甸暂停食糖转口贸易，从泰国至缅甸再至云南这条走私渠道被打断；②今年国内打黑除恶力度空前，接连破获走私大案，涉黑食糖走私团伙减少。我们预计，未来我国仍将处于严打走私的高压态势之中，走私对国内糖价影响力下降。

18/19，榨季食糖主产国产量下降，19/20榨季国际糖价有望步入上升通道。18/19榨季生产结束，巴西食糖产量2950万吨，同比下降24.1%；印度食糖产量3307万吨，同比下降3.9%；泰国食糖产量1419万吨，同比下滑6.2%。18/19榨季主产国减产，但高库存造成糖价进入持续筑底阶段。

据巴西蔗糖产业联盟委员会（Unica）最新数据显示，截至9月底，巴西中南部压榨进度接近45%，累计产糖1797万吨，同比下降4.9%；19/20榨季，印度甘蔗种植面积同比减少5.2%，糖产量或降至2700-2900万吨；19/20榨季，泰国甘蔗种植面积下降，糖产量或降至1300万吨。2019年第四季度，随着主产国产需缺口逐渐明朗，国际糖价有望步入上升通道。

国际糖价或步入上升通道，国内糖价有望共振向上。18/19榨季我国食糖产量1076万吨，同比增长4.4%；根据农业农村部预测，2019/20榨季我国糖料播种面积2223万亩，食糖产量1088万吨，产量较前一榨季增加12万吨。在内糖产量趋稳、新增工业库存偏低、严打走私、进口政策相对稳定的情况下，外糖价格走势已成为国内糖价走势的关键因素。目前内糖新增工业库存少，新榨季尚未开始，国内糖价运行区间整体上移。我们预计，随着国际糖价步入上升通道，内糖价格也将共振向上。

风险提示：自然灾害，政策风险，价格不及预期。