菜油支撑较强

短期油菜籽供应偏紧，菜油库存处于往年同期低位，而菜油与豆油、棕榈油的价差拉大导致油脂间的替代效应增加，菜油成交量不佳，价格高位整理。前期加拿大菜籽进口受阻，菜油上涨幅度高于豆油、棕榈油，导致菜油与豆油、菜油与棕榈油的价差明显扩大。

展望后市，菜油供应偏紧，菜油与豆油、棕榈油的价差需要修复，并且豆油、棕榈油自身基本面向好，后续“三油”库存继续下降的概率大，菜油价格或振荡偏强。

供应依然紧张

截至9月13日当周，两广及福建地区菜油库存下降至8.73万吨，同比下降40.12%。对比往年国内油厂油菜籽开机率，2019年开机率处于近5年最低位，连续3周处于10%以下，远期因油菜籽供应紧张暂难恢复，菜油供应偏紧的状态短期难以改变。

从进口菜油端来看，1—7月我国菜油总进口量为88.72万吨，同比增加25.23%。其中，我国从加拿大进口的菜油量同比减少7.3%；从乌克兰进口的菜油量出现了大幅增长；从俄罗斯联邦、哈萨克斯坦、法国、澳大利亚、英国进口的菜油量增长幅度均超过了1倍。

从菜油进口国的结构来看，加拿大菜油进口为主流，占菜油总进口量的68.32%。10月加拿大油菜籽开始收获，8—12月油菜籽压榨量处于季节性压榨周期的低位，即使排除其他因素，仅关注季节周期，我国8—12月进口加拿大的菜油量也处于年度低位。作为对比，俄罗斯、哈萨克斯坦、乌克兰以及澳大利亚的油菜籽压榨产能不及加拿大，可供出口的菜油数量有限。另外，我国从欧洲进口非转基因菜油价格较高，进口利润并未打开。未来几个月国内进口毛菜油到港情况预报：8—12月菜油到港量并不乐观，个别月份甚至可能只有1万吨的菜油到港，与2018年同期相比，进口量或减少40万吨，降幅达72.44%。

临储菜油于2019年6月17日首拍，投放两次共计10.5万吨，成交率为100%，成交均价比起拍价高302元/吨。临储菜油拍卖情况良好，总投放量有限，并且拍卖的油品为陈油，整体未对市场造成明显冲击，加之临储菜油已连续抛储3年，今年所剩菜油数量有限，年内重启抛储的概率小，预估临储菜油供应同比减少83.26%。

价差处于高位

由于菜油供应紧缺，前期菜油与豆油、菜油与棕榈油的价差皆运行至历史高位。价差持续扩大导致豆油、棕榈油对菜油的替代量增加，菜油需求被挤压，成交量低迷。天下粮仓公布的数据显示，近日菜油几乎无成交，而纳入统计的15家油厂9月16日的菜油提货量比12日下降一半。作为对比，豆油成交量上升，提货量出现下滑，成交量远高于菜油，而提货量减少幅度不及菜油；9月1—17日，棕榈油成交24600吨，环比减少70.88%，同比增加80.2%。从提货量来看，短期油脂提货高峰已过去，虽然原油价格的上涨加速了菜豆、菜棕价差的缩小，但目前价差仍处于历史同期的最高位，油脂间替代效应仍在，菜油需求被挤压。

此外，大豆的压榨或因豆粕成交不畅减少，进而导致豆油库存缩减；棕榈油受原油上涨和马来西亚库存比预期少等利多因素提振；菜油的需求部分被豆油、棕榈油替代，后续豆油、棕榈油库存下降的概率较大，而菜油供应紧缺也将导致库存积累缓慢。因此，油脂整体库存压力不大，走势或振荡偏强。

结合上述分析，菜油供应依然偏紧，需求不畅对其价格有所压制，但油脂板块整体上行的概率较大，菜油或跟随豆油、棕榈油振荡偏强。菜油2001合约在7250—7300元/吨附近有较强支撑，远月或强于近月，菜油1—5价差缩小试持。可关注中加关系的变化、原油价格走向等市场风险，因为前者影响菜油供应，后者影响油脂整体价格。

（作者单位：中大期货）