周方影：政策面遭遇基本面 菜粕短期扭捏长期偏空

美豆：早霜提供想象？收割压力渐行渐近

一方面，19/20年度美豆播种进度远远落后于往年同期，导致作物生长周期延后，优良率及结荚率同比较低。截至9月3日当周，美豆优良率55%，预估56%，去年同期66%，美豆结荚率86%，去年同期95%。晚播大豆更容易受到早霜的威胁，如果大豆遇到霜冻，就会停止生长，豆粒变小，从而损及单产和最终产量。播种面积已然下降的情况下，市场神经对此将更加敏感。叠加基金净多持仓处于历史极低位置，一旦空头回补，则会对国内外豆类价格提供较大支撑。但另一方面，每年9-10月份美豆收获施压，期价季节性回归收割低点，带动国内豆菜粕弱势运行。随着大豆陆续进入收割月，在出口受阻的背景下，渐行渐近的收割压力或是更大的利空因素。

菜粕：原料供给紧张？性价比料成拖累

因中加关系紧张，国内贸易商对加菜籽的买船谨慎，导致菜籽原料供应预期紧张。截至8月30日当周，沿海进口菜籽库存30.4万吨，去年同期59.6万吨。从目前的船期看，8月有两船加菜籽和1万吨澳籽到港，9月有1船加菜籽和2万吨澳籽到港，预计要待中加关系缓和之后才会恢复正常采购。需要注意的是，菜粕作为蛋白粕的一种，极易受到豆粕、葵花粕产品的替代。

特别是用途广泛的豆粕，如果豆菜粕价差较小，饲料企业就会增加豆粕用量，减少菜粕用量，反之亦然。目前豆菜粕1月盘面价差590附近，现货价差560左右，豆粕性价比仍较高，据我们了解，华南区域部分饲料厂均用豆粕大幅替代菜粕。而且10月之后随着天气逐渐转冷，水产消费进入季节性淡季，更是掣肘菜粕需求。截至9月6日当周，两广及福建地区菜粕库存39000吨，环比+4.56%，同比+23.81%，阶段性供给无忧。

政策依旧扑朔，风险未曾走远

两国贸易摩擦短期难以解决，边打边谈或是主基调。中加关系也深陷僵持，继续影响菜系市场。整体看，政策面依旧扑朔，风险从未走远。

综上，外盘美豆天气窗口面临关闭，收割压力渐行渐近或是更大的利空。国内菜粕原料供给偏紧，但是市场已给预期，需求端的拖累料是更大掣肘，整体看，菜粕基本面不容乐观。不过政策面持续扰动，阻碍行情流畅度。短期菜粕有望维持区间高位震荡，长期（4季度至1季度）重心大概率下移。