铅：供给稳定需求疲软 期价中长期将继续下跌

进入2019年，铅由于宏观环境的改善从低位开始反弹，但整体幅度仅在3%左右。主要在于央行连续释放流动性，且中美贸易谈判再次传递出乐观信号，市场避险情绪降温明显，大宗商品资产价格得到提振。但相比较其他有色金属品种，铅的表现仅好于铝，基本面的弱势格局并没有明显改变。对后期来说一季度再生铅产量有望增加，原生铅供给趋于稳定，在环保政策不加码的情况下，整体供给趋于小幅增加态势。目前下游消费仍处于淡季，春节临近铅蓄电池厂家开工率明显降低，且年前补库基本完成，一季度累库将逐步开启。整体来看铅基本面情况仍然偏弱，未来铅价大概率震荡走低。

一、宏观情况

美国政府已经关门接近一个月，总统特朗普近日已经提出交换条件但仍一意决定修建边境墙遭到民主党拒绝，一季度增长预期大幅降低，但最新美国就业数依然强劲使得美元指数反弹至96.3附近。欧元区方面英国脱欧协议遭否决，无协议脱欧概率大增。中国2018年宏观经济数据陆续公布，内需和外需同步走弱拖累GDP增速持续回落，18年全年GDP增速6.6%，四季度增长6.4%，创2009年二季度以来新低。2018年中国1至12月规模以上工业增加值同比6.2%，预期6.2%，较上月继续回落0.1个百分点，当月同比回升0.3个百分点至5.7%，预期5.3%。从分项来看，受到限产放松影响采矿业增速加快1.3个百分点，推动工业增加值当月同比增速上行；而制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业同比均小幅回落。为应对春节期间的流动性需求，央行上周共进行1.27万亿元逆回购操作，扣除累计逆回购到期金额1100亿元后，净投放达1.16万亿元，创历史新高。中国副总理刘鹤受邀将于1月30日-31日赴美继续贸易谈判。总的来看中国18年宏观经济下行趋势明显，经济形势仍然是稳中有变、变中有忧，12月数据虽有小幅反弹但仍然偏弱，短期央行释放流动性及中美谈判等利好消息难以改变整体宏观悲观预期，尽管铅价受宏观因素影响相对较小，但宏观形势不佳仍会压制铅价走势。

二、铅供给分析

1.原生铅市场：铅精矿方面，目前国产铅矿加工费小幅上涨，国内主流加工费价格维持1600~2000元/吨，分地区来看，西北地区铅锌矿复产速度加快，加工费涨幅较高，在1900元/吨左右徘徊，西南地区铅精矿相对短缺，加工费在1700元/吨左右。进口铅精矿加工费为25~30美元/吨，价格维持稳定。目前原生铅炼厂冬储基本完成，企业备库热情降低。原生铅方面，2018年12月原生铅产量环比增2.9%，同比上升6.3%，1月份原生铅冶炼企业年底冲量结束，产量预计下降1.5%左右。

2.再生铅市场：废电瓶价格坚挺使得再生铅企业利润缩减至230元/吨左右，企业明显惜售，导致近期出现再生铅与原生铅价格倒挂现象，下游铅蓄厂家转向原生铅购买，短期内再生铅炼厂开工率有所下滑，但长期来看随着供暖季的结束环保政策将有所放松，且安徽华铂二60万吨/年废电瓶拆解产能在上半年投产，再生铅产量将有较大幅度的增长。

3.进口铅市场：近期沪伦比处于持续下跌中，进口盈利也逐步收窄至1500元/吨附近，进口铅到货量减少。

2018年12月铅产量为56.1万吨，同比增长30.5%，主要原因环保政策的边际放松及铅炼厂年底冲量导致铅产量明显增加，总体来看1月铅产量环比将小幅下降，后期随着再生铅产能的释放将逐步提升，铅供给逐步增多。

三、铅需求分析

目前铅蓄电池企业春节前备库基本完成，周度开工率环比下降0.57%至61.50%，且铅蓄电池厂不看好后期铅价，主要以刚需拿货为主；而经销商由于年前冲量，成品库存偏高，近期加大甩货换现，但经销商反映终端消费平平，成品销售不畅。目前终端消费处于传统淡季，偏弱迹象明显，且4月15日电动车新国标将强制实施，电动车企业已基本完成整改，新国标对铅需求将有明显的压制，据我们测算单只电池重量将下降5-7%，相应的用铅量也将下降，今年的铅需求将会有20万吨左右的萎缩，且还有锂电池的替代，总体来看铅下游走弱迹象明显。 

四、库存

LME库存近期持续下降，昨天已降至8.9万吨，国内库存方面上期所库存已经开始回升至3.1万吨左右，沪粤两地总库存在1.17 万吨，较上周下滑。目前来看随着原生铅产量保持稳定，再生铅产量逐步增加，下游处于消费淡季，一季度累库的预期将逐步兑现，下游年前补库基本完成后库存逐步累积将压制铅价走势，沪铅近期低位回升的幅度受抑制相对有限。

五、后市铅价展望

宏观方面中美谈判仍然扑朔迷离，中国经济下行压力加大导致市场对后市需求明显悲观，相关政策也难以在短时间内对经济有明显的提振，宏观面对铅价仍以压制为主。基本面方面短期来看仍处于供大于求的局面，但1月炼厂在年底冲量结束后产量可能稍有减少，且再生铅与原生铅价差收窄表明下方成本支撑较强，铅价企稳概率较大，但下游淡季行情下叠加电动自行车新国标实施在即，需求偏弱将明显拖累铅价。操作策略方面建议在18000元/吨附近逢高做空，把握阶段性空单机会，以中长期操作为主，关注17200元/吨的支撑位。

需要注意的风险点：1、中美贸易谈判结果及中美未来关系走势；2、政策性环保限产

作者简介：曾俊晖，长江期货有色金属产业研究员，中南大学矿业工程硕士，有较为深厚的产业链背景，专注铜及铅锌市场全球及国内供需分析，擅长结合宏观和产业链研究制订风险管理方案及交易策略，对行情的判断具有较高准确性。