美国银行:各国央行正在制造资产价格泡沫

美国银行在一份旨在建议购买黄金的报告中警告称“超宽松的货币政策已导致各种资产类别的扭曲”；更糟的是 “它还阻止了正常的经济调整/更新机制。”货币政策试图解决的风险主要是由于其他政策引发的失败，但越来越多的证据表明，在这种环境下，货币政策放松对资产价格的支撑大于对实体经济的支撑。这增加了资产价格泡沫的风险。

最近几周，我们看到权威人士对央行的批评出现了令人惊讶的激增，在某些情况下，批评的矛头直指央行官员本身，其中最引人注目的是马克•卡尼（Mark Carney）。他上周五高调承认，极低的利率往往“与战争、金融危机和货币体系崩溃等高风险事件同时发生”。7个月前，美联储还对负利率大加赞赏。但昨日，旧金山联邦储备委员会的态度出现了180度大转弯，并警告称，负利率进一步拉低通胀预期的“日本经验”，让我们有理由对负利率政策持谨慎态度。

随后，圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯•布拉德（James Bullard）在接受英国《金融时报》采访时说：“我认为，这是一种趋势。有些事情正在发生，我认为这导致了我们对央行工作的全面反思，以及我们对自己正在做的事情的所有珍视观念，我们必须停止认为明年的情况将会恢复正常。”

美国银行在一份旨在建议购买黄金的报告中也抨击美联储，该行警告称“超宽松的货币政策已导致各种资产类别的扭曲”；更糟的是 “它还阻止了正常的经济调整/更新机制，例如维持了通常会破产的经济参与者”，即创纪录数量的僵尸企业。此外，众所周知，债务水平持续上升，使得各国央行更难像2018年那样将货币政策正常化。

美国银行称：“我们担心，这种动态可能最终导致“量化失败”，在这种情况下，市场将重新关注债务上升和全球增长乏力，这很可能导致波动性大幅上升。”

今年最具争议的市场主题之一，是主要央行的鸽派转向，尤其是其理由和影响。尽管全球经济增长放缓，多数G10经济体的通胀低于目标，但货币政策已经转向宽松，失业率处于历史低位，多数情况下工资仍在上涨。

美联储正在引领宽松周期，市场预计美联储宽将采取最宽松的货币政策，这在一定程度上迫使其他央行效仿。尽管美国的数据是G10中最强劲的，但随着去年的财政刺激政策逐渐消退，美国经济放缓的程度大体上符合市场的预期，美国失业率处于50年来的低点，根据一些衡量标准，美国通胀率高于目标——或者仅略低于美联储青睐的衡量标准。

全球风险有所增加，但在某些情况下，货币政策可能不是解决这些风险的最佳方式。货币政策试图解决的风险主要是其他领域政策失误的结果，在我们看来，更多的央行放松政策不太可能抵消这些风险。这些风险包括美国与其他一些国家之间的贸易紧张关系、德国出口驱动型增长模式的局限性以及该国未能实施财政刺激、意大利的政治风险和不可持续的财政政策，以及英国无协议退欧的风险。此外，我们担心，央行的宽松政策实际上可能会让此类政策错误继续存在，甚至恶化。

我们还注意到，货币政策的回报正在递减，对通胀和通胀预期的影响越来越有限。大多数央行一开始的政策空间非常有限，可能正在浪费宝贵的弹药。如果通胀率低是因为与货币政策无关的原因，央行采取更多行动并不一定会导致通胀上升，而通胀上升反过来可能会降低央行的可信度，以及它们在未来实现通胀目标方面的有效性。

最后最重要的一点是，我们看到越来越多的证据表明，在这种环境下，货币政策的放松对资产价格的支撑大于对实体经济的支撑。这增加了资产价格泡沫的风险，最终的调整导致更糟的经济——格林斯潘的错误。（完）

【背景资料】

根据路闻卓立的统计，全球已有19个国家和地区宣布降息。同时，美国、韩国、中国、印尼等都计划或已经出台了经济刺激计划，通过积极的财政政策来应对全球经济的放缓。