【铜市场策略周报】铜价下方支撑正经受考验

一、 本周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价震荡下行，周初一度在2.60美元/磅一线震荡运行，但周后期有两件事情对市场形成了剧烈扰动。一是鲍威尔在杰克逊霍尔会议上面的讲话，鲍威尔仍然没有对是否进一步降息有明确的表态，只是承诺在经济下行压力增大时会美联储会有所行动，这一表态明显与市场认知的分歧在加大；另一是贸易摩擦的进一步升温，中方本次先发制人，随后美方强烈回应，双方原定9月的会谈是否还能如期举行仍需观察。

上周COMEX铜价格曲线整体位移向下，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，远端比近端更为平坦。在向下位移的过程中，曲线近端的月差没有扩大，即Contango结构基本维持周初的水平。这种在下跌过程中Contango的维持，本身可以看做是修复过程中的利多因素，可能是有贸易商趁价格下跌后有所囤货，或者是终端厂商在价格下跌后点价买入。近期COMEX铜库存开始陆续累积，这与美国经济下行压力增加有关，COMEX价格曲线或将持续维持Contango结构，不大会有明显转变，若库存持续增加，Contango幅度有可能进一步加深。

二、本周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价震荡下行，周二一度有所冲高，但随后有所回落。上周国内宏观数据公布较少，周初收到LPR报价新规之后首次成交利率下降5BP的提振，价格一度有所冲高，但后期仍然在全球宏观已经贸易摩擦的影响下走弱。不过从跌幅来看，周后期沪铜的跌幅相对较小，一方面受到了人民币贬值在计价上的提振，另一方面国内铜价在46000元/吨一线有明显支撑，主要还是在于TC的持续下行和库存处于低位，抑制了资金大举押注空头的意愿。

上周SHFE铜价格曲线整体位移向下，曲线整体保持小幅Contango结构，月间差亦无明显走阔，整体结构相对平坦。近期冶炼企业检修较少，国内精炼铜企业生产稳定，加之进口精炼铜的流入，现货供应较为充裕，而同时需求表现平平且暂时未见边际改善的倾向，预计价格曲线短期内仍将维持Contango结构，跨期套利暂时没有太好的机会，建议等待至9月中下旬，待基差或月差进一步走弱，跨月正套可能有一定机会。

三、国际铜市场走势预测及跨期套利策略

上周SHFE/COMEX铜价比价重心略有上移，上移主要来自周后期和本周初，基本源于COMEX铜价相对更大幅度的下跌，目前现货端的进口窗口又被打开。我们认为接下来内外比值会比较难做，因为目前本来比值就较高，国内消费也未见起色，对进口铜的需求相对有限，从这个角度而言，可以考虑做空比值。但是另一方面，由于现在海外铜显性库存出现缓慢累积，海外宏观经济下行压力加大，因此很有可能出现海外与国内铜价下跌，且海外跌幅更大，目的在于打开内外精炼铜再平衡的通道，那么在这种情况下，外盘铜价跌幅会更大，而比值还会进一步攀升，因此如果是这种逻辑的话又应该考虑继续做多比值，但是这种逻辑蕴含的前提是对铜价有单边下跌的判断，已经超越纯粹的跨市交易的范畴，所以后面的内外比值并不好交易。

《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周三准时发布。

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