【钢材】产量继续下降 累库压力暂缓

从这一周数据看，由于电炉的减产，螺纹钢产量继续下降，样本钢厂产量已经降到352万吨，相比8月初减少25万吨。表观需求环比下降，略高于最近两个月均值，表明季节性影响减弱后，需求在逐渐恢复，因此若产量能维持在当前水平，则螺纹累库压力将会明显减小，在当前的供需情况下，有望实现新的平衡。

从季节性看，6-9月螺纹需求会较3-5月回落，9月下旬以后需求将逐渐增加，并基本回到春节后水平。今年6-8月表需环比降幅基本上持平去年，即季节性影响并未明显放大，以钢联数据为基准，预计9月中旬前螺纹需求维持在360-375万吨。

由于产量下降源自电炉减产，因此调节相对灵活，目前主要受价格压制，同时废钢因供给刚性，对电炉成本形成支撑。从电炉产能利用率看，本周降至46%，相比7月高点下降了22%。高炉方面，炉料大幅下跌后，高炉利润增加，钢厂主动减产意愿偏弱，高炉产能利用率变化不大，而热卷产量连续三周增加，侧面印证长流程钢厂并未减产。

供需虽然有所改善，但螺纹钢当前库存同比增量为292万吨，如果以375万吨表需及350万吨产量推算，则每周去库25万吨，国庆前螺纹库存预计为740万吨，根据最近两年国庆期间累库幅度推算，预计国庆后库存将增至820万吨，同比增加90万吨。而国庆后，需求有望快速增加，如果以390-400万吨表需计算，产量仍维持在350万吨，则单周去库45万吨，11月之前螺纹总库存能降到650万吨，同比多出120万吨。

因此，在需求未出现超预期回升的情况下，螺纹去库前提仍是产量维持低位，而高炉减产概率较小，仍需要通过价格来抑制电炉开工，因此短期螺纹价格在3750-3800元仍有压力。在去库预期下，近月深度回调的可能也随之降低，低基差的状态将会持续。

对于远月，前期市场极力打压铁矿石及焦炭价格，可能是在走高炉减产逻辑，成材价格也在走低，但盘面利润却持续回升，这与减产预期相悖。四季度面临房地产新开工大幅下降，需求季节性淡季、及市场对明年预期悲观下冬储意愿减弱的问题，在以上预期未得到证伪前，结合推算的库存，很难给予螺纹过高利润，因此在盘面利润较高的情况下，在市场因限产预期而继续打压炉料的情况下，可以考虑做空01螺纹利润。

跨期套利方面，螺纹10/1价差持续扩大，接近300元。问题在于，前几个合约正套逻辑是基于旺季后基差修复，需求好转库存下降，近月走强驱动月差扩大，而今年是低基差，高库存，去库慢，月差扩大是源自远月预期悲观下的走弱，是基于预期的正套，不确定性较强，不建议继续持有。

跨品种套利，前期提及的做多远月的卷螺差及做空近月的卷螺差，目前已基本实现。01和05卷螺差均升至80以上，10卷螺差则重回平水。后期需要关注的是，远月热卷利润高于螺纹，产量将逐渐向热卷倾斜，最近三周热卷产量持续增加，已经增至历史高位。近期热卷表需回升，但对于制造业，仍需要关注月底的制造业PMI来验证。因此远月卷螺差在100附近平仓。