天胶：三大“预期底”聚齐 橡胶筑底之时

【导语】：本周开始，沪胶再度反弹超过2%，刚上市的20号胶也紧随沪胶的步伐。长期以来，羸弱的基本面一直是长期压制橡胶价格的主要因素。但是在一片低迷的供需结构下，橡胶呈现出了筑底特征，接下来从情绪面、资金面和基本面三个角度来分析。

三大“预期底”聚齐

从2018年延续下跌，到2019年开始震荡，市场对于“橡胶到底了吗？”的探讨就不绝于耳。其实对于这个问题的讨论，早在2015年橡胶跌破10000点时就在激烈的争论，但此后2016年到2017年的冲高回落，着实让市场从抄底的梦幻中被砸回到了现实。进入到2019年，基本面的一切，好像没什么向好的变化，甚至终端汽车的需求开始了负增长，但市场更在关注“到底了吗”这个问题，可见，市场对于低价的敬畏之心已经越来越强。橡胶还是那个用来做轮胎的橡胶，但是，在预期面前，橡胶俨然不仅仅是原材料，更是一个被低估价值的商品。

言归正传，橡胶的三大“预期底”，个人认为是情绪底、资金底和基本面底。首先来看情绪，情绪包含着宏观氛围的情绪、产业从业人员的情绪和外部投资者的情绪等。万元关口，一直是关系橡胶市场情绪的一个重要词语，也是一个重要数字。

10000元/吨，是跌破橡胶生产成本线的信号。此前RU1909合约一度逼近10000元关口，加剧了投资者对于橡胶市场底已破的担忧。但是09合约在当前的交割前夕，尚能站稳在10000元关口上方，进一步强化了市场对于下方底部支撑较强的信心，和对10000元就是市场底部的情绪底部。

当然，09合约仍然背负大量的仓单交割压力，但是今年的期货仓单库存，已经显著低于去年，09的交割压力在近远月价差拉大的背景下，也有转移的通道，这就是接下来资金底的判断。

推动橡胶市场上涨的力量，还是主要来自多头资金的主动增仓买入。因为当前橡胶的大的供应环境并没有根本性改变，只是结构上供应出现增长乏力，产能的存量依然存在，在没有外力导致橡胶树减少的情况下，只要价格上涨，空头就有足够的生产动力来交货。因此，价格反弹的驱动很少是来自空头的减仓（不是供应短缺造成的），而更多的是资金对于低价值的参与兴趣（与股票买入ST股有类同）。商品自身有其天然的价值属性，尤其对原材料商品来说更是这样。天然橡胶其实在生产成本上，是可以按照农产品来计算的。这也就能解释，10000元/吨的橡胶，对于胶农的生产割胶积极性会产生打压，毕竟不赚钱的商品，是没有增产的兴趣的。因此，橡胶价格的下跌，对于投机资金来说，已经没有新鲜感，而一旦有相关情绪或者预期的改善，则很容易会吸引资金增仓买入。可见，目前的低价橡胶，已经对投机资金来说，有了“资金底”的吸引力，并且上周国常会明确提出降低实际利率，央行完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，市场认为是类降息；叠加全球的“降息潮”，宏观资金面的宽松预期，也是“资金底”形成的大环境。

“基本面底”来自产业结构的调整

从总的天然橡胶全球供需平衡表来看，全球的天然橡胶供需平衡仍将处于一个供过于求的状态，其实更深层次的挖掘，根本因素是在于供应增速是快于需求增速，或者说供应弹性要大于需求弹性。这已经在引发橡胶产业结构的调整。

随着东南亚各国的产业转型升级，橡胶作为基础农业的生存空间正在不断被压缩，橡胶加工和下游工业开始在主产国发展，如马来西亚。这倒逼了主产国天然橡胶产量的增长能力在不断降低，而新兴主产国的产量却快速增长。

可见，供应面有新兴主产国的补充，并且老主产国的产量存量也存在，因此供应面出现大幅短缺的可能性不大。但是整体的增量却会有限。近期有这样一则消息在业内得到关注，就是泰国某工厂宣布将停产烟片胶，原因是跟随市场需求而调整生产。从供需结构来看，长期的低价，已经让上游企业出现调整。泰国的橡胶工厂也出现了兼并收购。下游产业的变动也更为明显，根据车与轮公众号的数据，截至2018年12月，我国破产轮胎企业的数量已达到25家，其中有13家就来自山东地区，其中有12家，经营时间已超过五年。

2019年轮胎厂的破产仍在继续，但这样的局面，开始出现了变化。山东轮胎，开始进入“先破后立，先整后合”的局面。比如年中盛泰集团宣布破产后，工厂依然运作正常。未来轮胎企业数量将继续减少，但轮胎巨头将会形成。因此，从产业结构调整上来看，上下游均呈现出整合的局面，那么将会带来寡头化的竞争趋势，相应的产业链环境将趋向供需弹性下降，价格弹性也随之下降，这就是橡胶预期的“基本面底”的由来。核心结论：筑底过程中，仍多反复当前以及未来，天然橡胶的市场运行，将呈现以下三个特点：

市场结构调整

纵向比较，橡胶市场上下游处于整合兼并阶段，产能集中化，价格的竞争性波动将降低。并且价格处于历史低位，远月升水空间收窄。横向来看，沪胶、

20

号胶均比东京和新加坡要价格高，市场成交量高，活跃度强。

仍需要基本面和宏观面的共振

橡胶市场转势需要基本面和宏观面共振，橡胶库存周期正处于赶底，也就是反复的确认价值底部，供需进入到紧平衡阶段。宏观政策面需要跟踪谈判和国内有关汽车消费的政策动态，以及橡胶自身的轮储等产业政策。当前显然是缺乏共振因素的。

筑底过程中多反复

橡胶在筑底过程中，可能还会有反复，这也就是不要借由一个反弹就认为会形成转势。橡胶底部形态还需继续巩固，产业也在调整当中。着眼中期，逢低进入价值布局。当前关注在

9-1

价差的逻辑演绎，短线适宜高抛低吸。中长期关注底部抬升的机会，但仍需清醒，看长做短的震荡思路操作。

风险提示

谈判的短期风向，宏观经济下降的压力，产区气候变化

注：本文有删节